锦江股份：股权转让改善业绩 餐饮经营回升持续
业绩略高于预期，维持增持评级。2013 年收入 31亿(+15%)，净利润3.8 亿(+2.2%)，EPS0.63 元，略高预期，源于Q4 出售长江证券收益同比增加2555 万。公司酒店与餐饮基本面正持续改善，自贸区/迪斯尼/国企改革为公司带来诸多看点。维持2014-15 年EPS0.74/0.91 元，目标价19.2 元，对应2014 年酒店主业30 倍PE，增持。 下半年酒店经营指标回升，门店扩张步伐将继续保持稳健。①Q4 酒店三大指标保持回升，全年出租率83.2%(同比仅-1.3 个点)，会员营销加强，突破1000 万人(+78%)；酒店营收+15%(直营+14%、加盟+27%)，但受品牌整合影响净利-5%。②全年新开门店138 家，2014年计划新开门店142 家，保持稳健，预计2015 年初突破1000 家门店。 餐饮业务正逐步走出低谷，自有餐饮进入减亏阶段，肯德基经营情况逐月好转。①上海肯德基营收-15%，亏损1303 万；但Q4 营收恢复增长8%，且保持盈利，预计2014 年将反弹；苏锡杭肯德基营收-11%，净利-48%。②団膳营收+639%，団膳餐厅由年初11 家增至34家，正快速成长；新亚大家乐经过调整后大幅减亏1233 万。 迪斯尼与自贸区分别带来旅游与商务客流，为上海酒店餐饮业务打开长期空间。迪斯尼主题公园将于2015 年底开园，与世博会相比，迪斯尼与自贸区影响将更为长远持续。公司44%营收源自上海，预计位于长三角的近3 成酒店及大部分餐饮将受益，影响2016 年公司酒店业绩产生20%空间的向上弹性。 风险提示：经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争风险。
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