玉龙股份(601028)：业绩成功实现底部反弹，拟定增项目再度定位高端油气管
2013年业绩成功实现底部反弹，油气管产能释放贡献主要增量 2013 年度，公司实现营业收入271515.06 万元，同比增加10.15%；归属于上市公司股东的净利润14873.92 万元，同比增长26.37%；基本每股收益0.47 元，略高于我们的预期。2013 年公司利润分预案为每10 股派息2.5元（含税）。（1）焊管销量大幅增加而均价小幅降低，使得主营业务收入同比增长13.98%。（2）直缝埋弧焊管毛利率大幅提高，使得销售毛利率明显提升。（3）高端焊管占比大幅提高、原料价格下降，促使盈利能力显着提高。 能源结构调整、环保政策加压，促使油气管网建设再次提速 根据“十二五”规划，到2015 年我国油气管将达约15 万公里，比2010年增加91.08%。2012 年底天然气占我国一次能源消费比重仅5%，与国际平均水平（24%）差距较大。随着各地环保政策相继出台，国家控制燃煤、推广清洁能源步伐加快。未来几年，中国将迎来天然气管道建设将再次提速。 募投项目全面投产，中石化订单有望助推业绩高增长 2013 年公司油气管产能增加至63 万吨（无锡38 万吨、四川18.5 万吨、新疆6.5 万吨），占总产能的55.75%。公司油气管产能进入集中释放期，产品结构将持续优化，盈利能力有望持续提升。中石化“疆气东输”项目预计2014 年三季度启动招标，公司有望拿到理想订单，将助推业绩实现高增长。2014 年公司计划实现焊管销量78 万吨，营业收入35 亿元，费用支出3.25亿元。其中直缝和螺旋埋弧焊管计划销量35-40 万吨。目前公司订单情况良好，直缝和螺旋埋弧焊管分别可以做到6 月份和9 月份，油气管占比为1/3。拟定增项目再投高端油气管，紧抓油气管需求高增长机遇 2014 年3 月27 日公司发布公告称拟以不低于13.81 元/股的价格，发行股票数量总计不超过3848 万股，募集资金总额拟不超过53141 万元（含发行费用），用于投资江苏6.5 万吨螺旋埋弧焊钢管项目、江苏10 万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊钢管项目以及江苏和四川3PE 防腐生产线项目。经估算，本次募投项目建设完成并全面达产后，每年将实现1.08 亿元净利润，公司未来净资产收益率和每股收益都将有较大幅度提高，盈利能力增强。 盈利预测与投资建议：在不考虑股本摊薄的情况下，预计2014-2016年EPS 为0.67 元、0.97 元、1.27 元，对应于最新收盘价14.16 元，则2014-2016年PE 为21.20X、14.56X、11.15X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、油气管道建设进程低于预期；2、募投项目产能释放程度低于预期；3、高端产品竞争激烈，订单和毛利率低于预期。
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