日出东方(603366):零售、工程热水器业务冰火两重天
投资要点 净利润降幅符合之前预期2013 年公司实现营业收入 30.88 亿元，同比下降 8.2%，营业利润 3.5 亿元，同比下降 28.4%，归属于母公司股东净利润 3.07 亿元，同比下降 27.8%，每股收益 0.77 元；第四季度收入 7.28 亿元，同比下降 21.49%，净利润 3892.6 万元，同比下降 63.14%，第四季度净利润下滑速度进一步加剧。 太阳能热水器行业下滑 市场集中度提高 在 2008 年开始的家电下乡政策推动下，太阳能行业经过一轮快速成长，进入2012 年之后，太阳能行业景气度逐渐下降，根据相关统计，2013 年传统零售渠道太阳能热水器销售收入约 410 亿元，同比下降 23%，太阳能热水器企业数量从 2000 多家减少到 1500 家左右。 虽然农村零售市场大幅萎缩，但是公司加大营销力度，零售太阳能热水器收入 22.08 亿元，同比下降 14.63%，优于行业平均水平；工程太阳能热水器和热水系统收入分别为 3.59 亿元，2.55 亿元，同比增长 10.98%、46.16%，公司太阳能热水器市场占有率进一步提升。 毛利率下滑 期间费用率上升导致净利润下滑幅度较大 从 2013 年中期开始，公司采取了一定的降价促销措施，从而导致毛利率小幅下降 1.5 个百分点，达到 32.3%，管理费用率和销售费用率分别上升 2.1 个百分点、1.5 个百分点，虽然公司超募资金较多，财务费用率下降，但是总体期间费用率仍上涨 2.6 个百分点，从而导致净利润下滑速度较快。 盈利预测及估值 公司是我国太阳能热水器领军企业，预计太阳能热水器零售市场将逐步走出低谷， 工程太阳能热水器和热水系统在各地方强制安装政策的驱动下，将继续成为公司成长驱动点，另一方面净水器、厨电等产品将于今年开始逐步铺货为公司带来新的增长点。预计未来两年的 EPS 分别为 0.92 元、1.08 元，对应的动态市盈率分别为 14.6 倍、12.49 倍，维持“增持”评级。
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