申银万国企业年金电话会议纪要
2013年12月08日财政部、人力资源社会保障部和国家税务总局联合下发《关于企业年金职业年金个人所得税有关问题的通知》，自2014年1月1日起，实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策。《通知》规定，对单位和个人不超过规定标准的企业年金或职业年金缴费，准予在个人所得税前扣除；对个人从企业年金或职业年金基金取得的投资收益免征个人所得税；对个人实际领取的企业年金或职业年金按规定征收个人所得税。
保险行业分析师：孙婷
1、整体的变化
养老体系有三大支柱：国家层面的基本养老保险、企业年金、个人缴费的商业养老保险。每个国家侧重点差异较大。
美国：以企业年金为主，占到70%以上，中国目前以第一支柱为主，占到80%
企业年金的政策的主要变化在于：1）对于企业缴费部分直接影响较小，企业年金的个人缴费的部分，在税前列支。2）企业年金和职业年金投资收益免税。退休金领取的时候缴税，从实际的情况推测，现在的年金收入到30年之后，起征点可能逐步提高，未来退休金领取的个人所得税会比较低，基本相当于免税。
2、政策出来的目的
1）建设多层次养老体系，养老账户；2）我们目前仍然以第一支柱为主，所以国家层面的压力很大，通过分散压力，一方面分散到企业，另一方面分散到个人。
这一次的文件还提出了职业年金方面的政策推进。针对公务员和事业单位职工，间接实现双轨制的并轨。与三中全会所提到的相关政策是呼应的，是实施细则的一个细化。本次政策的出台是非常之快，远远超出市场的预期。
3、短期和长期的影响
短期影响：相对有限，只是针对拥有企业年金的职工和机关事业单位的职工。
企业年金积累资金目前4800亿元，比较小，第一支柱有3万亿。
到12年末，有企业年金的户数只有5.5万个，占比0.4%，参加企业年金的1800万人，只有6%，数量很少。
这也代表着未来政策逐步放开所带来的空间很大。
对保险行业而言，个人养老税收优惠政策的推进影响会更大。
原来的阻力可能在于：第二支柱还没税收优惠，第三支柱肯定排后面。因此本次对于第二支柱的政策已经明确放开，后面的话，可能个人养老税收优惠政策也会尽快出台。
长期来看，国家想要缓解目前国家层面缴纳的这块压力。
对于保险行业来讲，更的大的变化在于促进保险的缴费方式的转变，当前是被动供给，强制推销，如果有税收优惠的政策，可能会有利于消费者的兴趣提升，提高养老保险的意识，进行主动的投资。因此对于2014年，全行业的政策催化是非常值得期待的。
在公司层面，相应的个人商业养老保险的产品已经设计的很完善了，就在等政策的推进，一旦推出，产品就可以马上出来，该产品更偏向于资产管理的产品，保险公司收的是资产管理费用。
4、美国的情况
401K的计划，1978年左右开始实行，鼓励雇员和雇主的一个储蓄，企业年金非常普遍。
美国在国家层面：联邦养老计划+地方30%
企业年金+个人退休储蓄计划：60%
个人年金个人商业养老保险：10%，但占到保险公司资产管理规模的30%。
事实上，养老金的整体资金量的空间是非常大的。
中国目前仍然主要是第一支柱，企业年金的变化可能比较缓慢，对于保险公司可能会有更多的保障。
王胜：
1、两个重大变化
1）企业年金：个人部分税延
2）职业年金：新提出来的
2、对于A股市场的影响
企业年金：
按照相对中性的假设，参与度达到16%，相对保守的一个假设，并按照1-4%平均分配，并假设产生的资产管理规模投到股票市场的比例30%，2014年254-318亿元，未来企业年金的参与。如果达到40%，到2020年就能达到2000亿的水平。
职业年金：
职业年金：提取比例为6%，那么2014年，由于该政策的实施所带来的股票投资的增量资金为424亿元。到2020年，年新增职业年金投入股票市场绝对额达到806亿元。
未来如果事业单位的企业化改革超速的话，30%的上限可能也会被打破。
3、在股票内部的选择上
直接的利好蓝筹，是由企业年金管理主要投资方向和风格决定的。对于股票权益类和固定收益类的投资有一定限制。
具体的年金管理计划管理风格也不同，股票投资性质，一部分相对宽松，一部分可能有限制。
另外对收益率的波动有一定的要求，波动率不能太高，因此对小股票仍然需要保持一定的比例。
总体而言，低估值蓝筹+GARP策略。
今年企业年金的管理规模可能增长20%，这一文件的推出可能会更加提高这个数字。
4、养老金的改革可能会往哪里走
1）基本养老保险
2）企业年金、职业年金：新增资金不断增加
3）商业保险:进一步推进
5、长期来看，整个养老金规模未来空间很大
如果按照企业年金占GDP的比重达到金砖四国的其他国家的水平，那么我们2012年GDP绝对额为51万亿，如果按照金砖四国的其他国家的标准，我们达到平均水平5%-10%，然后再乘以一个30%。大约为0.765-1.53万亿，也就是7650-15300亿元。如果可以达到全球的平均水平，则会翻四倍，即达到6万亿左右。
从商业保险投资到股市的增量资金在2014年可以达到450亿元左右，到2020年1200亿元。
不能就是论事的看这个文件对市场的影响，以前的企业年金基本都是大型会做，未来政策的推进使得部分小企业可能也会做企业年金，因此趋势比当前静态的数额更重要。
6、未来其他方面可能尽快会有的政策推动和应对策略
存款保险/金融机构破产法
定期存单
QDII2 个人直通车
公务员工资改革
营改增
放开建制镇和小城市落户限制
新型城镇化规划
大部制没那么快
未来一段时间，政策持续发酵，明年两会之前都会此起彼伏，市场总体可能依然比较强。资金紧张可能会对上行速度造成抑制，相对强势，结构性机会较多。
我们依然坚持推荐国企改革等对低估值的修复。前期推荐的汽车、家电、由于优先股和分红指引新增的券商保险，目前行业配置暂时不变。另外，有一些优质的成长股，可能已经估值较低，我们依然保持冷静，到明天2-3月，年报和发行制度的冲击更加明确了之后，再做战略布局，资本市场上对于“不确定性”的研究更重要，依然坚持对于成长股的“瑞雪兆丰年”的判断。
Q1：与美国401K的影响有哪些差距？
坚持认为是迈出了坚实的第一步，只是401k的一个组成部分，政府肯让利，这是很大的变化。
与美国的差距：
1）年金有一个上限4%，暂时没有放开，企业那块不得超过5%；不得超过当地工资水平的300%
2）下一步也要继续推，也不远，要补上。
3）中国的职业年金这块，也需要进一步推进。
方向是明确而清晰的，过程肯定是逐步推进的，但趋势很重要，值得重视。
Q2：随着IPO的开闸，是不是所有的利空都出尽了，接下来可能是一个接一个的利好？
还有一个利空，就是中国经济的旧模式仍然没有完全摆脱。我们现在对资金紧的问题仍然需要重视
旧模式：发货币、促房地产和基建，原来房地产和基建的虹吸作用导致的资金利率偏高
利空出尽应该还没有完全结束，2014年，我们的点位判断仍然不变。上证指数在（2000，2600）的区间波动，创业板在（1000，1500）波动。
短期的信用风险溢价问题也需要重视，今年的信用债市场呈现有价无市的态势，整个的交易量仅相当于前几年的20%，信用风险溢价可能在明年两会之后有一个爆发，这也是一个风险。
但同时我们也要意识到改革的推进、经济不确定性的推进带来的风险偏好提升，是主要矛盾。
Q3：政策对保险股？
利好，短期静态影响小。
短期预期肯定会上来，很有可能进一步推进，年金对于保险的资产规模也有利好，从大方向是向好的一个过程。
优先股利好、资金成本的上升边际冲击没那么大。
孙婷：
1）企业年金对保险公司的盈利规模的扩张非常好。
2）该文件是个人商业养老保险的前奏。
目前站在这个时点看，保费投资方面保费一季度会实现非常快的增长，投资方面，非标资产提升收益率，明年6%以上，负债成本相对比较平稳，未来几年呈现保险的利差扩大、政策利多因素较多的形势。
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