1202:五分钟全知道
报告摘要:
一、本周小结:
本周高频数据延续之前环比改善的趋势,表现在水泥价格上涨持续超过市场预期(连续10周上涨,累计涨幅10.8%),动力煤受旺季因素和电厂补库存拉动已连续8周上涨,下游乘用车周度销量增速高达20%以上…….而本周市场上还有一个极为重要的变化值得我们密切关注--那就是短期盈利有弹性的传统行业开始有明显超额收益了(以水泥和造船最为明显)
在三中全会之前,市场对盈利拐点的敏感程度远不如前几轮周期那样敏感。如果是在前几轮周期,“盈利拐点”这个词绝对能让人为之振奋,甚至只要确认最差的时候过去了,市场就会提前反弹(即“左侧投资”)。但今年的情况却和前几轮盈利周期有所不同--盈利拐点虽然在二季度已经得到确认,但在三中全会召开之前,上证综指的表现并不算非常强势。
即使一些在今年盈利改善非常明显的传统行业也无法战胜市场,盈利弹性和股价弹性脱节。最为典型的代表就是电力股和地产股,这两个行业今年盈利改善幅度很大,但股价表现却非常差。
究其原因,是由于市场对长期问题的担忧也极大地抑制了盈利弹性对股价的传导。在三中全会以前,投资者对于困扰中国经济的长期问题抱有极大的疑虑和恐惧(如地产泡沫、地方债问题,等等)。这造成虽然很多传统行业出现了盈利明显改善,但大家总会说“没有持续性”、“迟早还会下去”,因此不愿参与,这极大地抑制了传统行业盈利弹性对股价的传导。
《深化改革的重大决定》使投资者对长期基本面的预期得到明显改善,这有望使原本被阻塞的盈利弹性向股价的传导渠道被重新疏通。从我们对投资者情绪的调查来看,大家对于改革的争议主要是在短期影响上面(仍有很多人担心改革的推行会刺破经济泡沫,从而带来短期的冲击),但在长期影响上,几乎都一致看好。长期预期的改善有望打通之前被阻塞的盈利弹性向股价的传导渠道。因此,最近我们可以看到--在水泥价格连涨两个月后,一直表现平淡的水泥股才终于开始爆发;造船行业从年初新接订单就开始回升,9月船价业开始上涨,而直到最近两周,造船股才开始明显上涨。
我们的观点:盈利改善周期还能持续半年,我们对市场的乐观观点持续到明年上半年。行业配置上,已经错过的,不再去追(如电力、地产),因为他们最好的时候已经过去;还在持续改善的,紧紧抓住(水泥、非银金融、重卡、造船)。电力和地产股的景气高点已过,估值虽然很低但是无法得到盈利支撑,而水泥、非银金融、重卡和造船的景气改善趋势仍能在未来半年持续,随着盈利弹性向股价弹性的传导渠道被打通,我们认为这些行业值得继续加大配置力度。
长期来看,“存量经济”模式仍然不会被打破,而本轮盈利改善周期或将在明年下半年结束,届时“弹性策略”又将失效。因此,就明年全年来看,我们的市场观点和行业配置会和现在的建议有所不同,具体逻辑敬请关注我们将于12月中旬发布的年度策略报告。
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