水泥均价连涨六周 水泥企业业绩向好(附股)
全国水泥均价在华东以及南方市场旺季更旺的带动下，已经连续第六周出现上涨。近期在铁路投资加快、各地赶工项目增多等情况下，水泥需求持续向好，业内人士预计，华东、中南的水泥价格高位态势有望保持到年末，若年底前各地为实现节能减排目标再度限产，则水泥价格还有上涨的空间。数字水泥网最新数据显示，受下游需求持续旺盛带动，全国水泥价格连续第六周出现上涨，上周全国水泥均价环比再涨1.03%，六周已累计上涨7.02%。其中，上海、江苏、浙江和广西等地区上周价格涨势明显，平均每吨上调幅度在10至30元。
目前来看，华东、中南等地涨势明显并将延续旺季态势，加之主要成本煤炭价格仍在低位，区域内的海螺水泥、塔牌集团、巢东股份等水泥上市公司四季度盈利应该相当乐观。
【概念股】
巢东股份：3季度淡季不淡 4季度环比大幅提升
研究机构：兴业证券 日期：10月30日
事件：
2013 年1-9 月公司实现营业收入7.9 亿元，较去年同期增长7.5%，实现归属母公司所有者净利润4871 万元，较去年同期增长25.6%，EPS 为0.2 元。2013年7-9 月公司实现营业收入2.85 亿元，较去年同期增长19.9%，实现归属母公司所有者净利润2019 万元，较去年同期增长1003%，EPS 为0.08 元。Q1、Q2、Q3 分别实现EPS 为0.02、0.10、0.08 元。
点评：
3 季度淡季不淡,毛利率仅下滑2 个百分点。公司1、2、3 季度同比增速分别为0.7%、2.3%、19.9%。从2 季度开始，安徽水泥需求环比不断提升，基建和地产需求均呈现明显的复苏趋势，其中基建需求的拉动作用尤为显著。下游需求走强拉动巢湖区域熟料价格从2 季度开始底部回升,公司2、3 季度毛利率分别为25.9%、23.8%，同比增长9.1、9.6 个百分点;3 季度毛利率仅环比下滑2 个百分点，好于季节性规律。
公司期间费用增加，盈利能力同比大幅改善。1-3 季度公司期间费用率达14.6%，同比提高3.4 个百分点，其中财务费用率同比提高2 个百分点，主要是公司海昌二期一线贷款利息由资本化转为费用化、财务费用率重回正常水平所致。此外，公司应收项目及存货周转同比显著好转，也印证了其所在区域水泥需求基本面走好的态势。
塔牌集团：Q3市场触底回升业绩大增，未来望随落后淘汰以价补量
研究机构：长江证券 日期：10月26日
事件评论
Q3 价格多轮提涨，但受制产能营收小增4%。公司产能目前已较为饱和状态，尽管广州前8 月水泥产量同增13%，但公司销量同比仅增4%。广州地区于5 月份触底多轮提涨，一方面因价格跌至历史底部，提升盈利意愿强烈，另一方面需求增速也逐月复苏。公司Q3 吨收入（其他业务并入水泥）环增18、同增33，受益于此前三季度吨收入同比持平，最终营收同比增长4%。
成本下滑及低基数助力业绩大增。前三季度公司吨收入同比持平，吨成本受益煤炭价格下滑↓7，最终吨归属净利↑7，净利率↑2.2%至7.3%，业绩大增49%。公司全年业绩预增40%~90%，EPS0.32~0.43。
随落后淘汰，供需形势望大幅改善。广东省新干法比重约77%，是我国落后产能比重最高的区域，13 年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418 万吨生产线水泥产能，淘汰量居首。目前所有在建熟料产能1700万吨，假设全部14 年底前投产，年均需求增长12%，则12、13、14 年产能利用率分别为63%、65%、75%，若考虑产能释放延后及新增有效率，则产能利用率将更高。
区域市场向好，业绩主要以价补量。公司目前瓶颈在于产能扩张，拟建的2 条万吨梅州熟料线仍未确定具体开工日期。但所在区域整体供需形势向好，预计价格会有较好的表现，在产能扩张前，业绩主要以价补量。预计13-14 年EPS 为0.38 和0.48 元，对应PE 16、13 倍，维持推荐。
冀东水泥（000401）：环保举措推动公司困境反转，绝佳买点到来
机构： 华泰证券 撰写时间： 2013-10-16
中长期来看，脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台，华北地区2000T/D及以下新型干法熟料线占10%，其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰（设备改造不具备技术或经济上的可行性），再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰，初步估计2-3年内整体供给有望减少10-20%（不考虑新增），过剩压力消除或极大缓解。研报认为2014-15年全国水泥行业供需边际将继续改善，产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D以下新型干法产能约6300万吨，占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域，冀东水泥作为龙头企业将充分受益（冀东水泥总产能约1.18亿吨，其中华北产能约0.62亿吨，占比约为53%）。
短期来看，华北地区临近首都而空气质量差，当地政府压力较大，停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013年8月份84个大中城市空气质量状况，空气质量相对较差的前10位城市中，唐山等华北城市占7个，大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017年)》，规定2013年10月底前，达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013年年底前先行关停所有水泥粉磨站（石家庄水泥产能约2600万吨，占河北总产能的20%）。太原市公布31个环保限期治理计划项目，规定2013年10月底前，山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。研报预计从现在开始，华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生（类似于目前石家庄和太原政府的举措）。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大，将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨，对当地大企业有利。
受制于华北地区景气低迷，预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑，盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升（石家庄和邢台地区已经上调20-30元/吨），盈利将迎来向上拐点，预计明年开始业绩将显著改善。
预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨；综合均价分别为221/228/230元/吨；吨毛利分别为51/58/60元；EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.07倍，接近05和08年的谷底水平，低估值下公司将迎来困境反转，因此上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元，相当于1.5-1.6倍PB，较目前有约50%的上涨空间。风险提示：环保治理力度低于预期。
华新水泥（600801）：4季度存在超预期可能
机构： 广发证券 撰写时间： 2013-10-21
三季度盈利正常季节性回落，单季度业绩仍然大幅增长
同比来看，报告期内公司归属净利润增长131%；分季度环比来看，公司三季度营业利润3.44亿元，与二季度相比下降将近1亿元，属于正常的季节性回落。
三季度煤炭价格同比和环比都继续下跌，公司生产成本继续下降；不过受淡季影响，公司主要市场水泥价格由二季度最高的380元/吨下跌至310元/吨，公司三季度吨毛利由二季度的84元/吨下降至81元/吨，吨净利也从26元/吨下降至15元/吨。
塔吉克斯坦项目投产提升利润水平，旺季价格上涨将助盈利向上
受益于塔吉克斯坦项目较高水泥价格，9月公司吨盈利水平相对7-8月出现改善；同时随着四季度旺季来临，湖北水泥价格跟随华东区域大幅上涨，公司4季度盈利向上弹性较大。
湖北市场与江浙沪皖市场以长江水道相连，通常来说市场之间维持着较为稳定的价差关系。研报计算了南京和武汉市场的水泥价格差，发现历史上武汉水泥价格通常高于南京价格50元左右，然而随着近期江浙沪皖水泥价格的普遍上涨，武汉水泥价格已经低于南京价格。预计后期湖北市场价格将很快跟随上涨，从而提升公司四季度盈利能力。
投资建议：维持“买入”评级
公司的大本营湖北地区和长三角市场属于联动市场，整体来看，4季度需求改善加上长三角地区供给协同，该区域市场供需关系将继续好转，水泥涨价幅度值得期待，4季度盈利有望超预期；中期来看，对于行业明年的供需关系，需要重点关注取消32.5政策落实情况，该政策将显著改变供需关系。预计公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.30、1.48元/股，维持“买入”评级。
海螺水泥（600585）：三条逻辑证明未来三年的增长
机构： 国金证券 撰写时间： 2013-09-17
论述的背景及相关说明
本报告仅论述海螺水泥未来三年的增长及相关路径，忽略其股价波动受风格转换，水泥短期涨价跌价，宏观背景等相关因素影响；（能理解股价受风格变化影响的合理性，本报告仅论述增长）受整体经济转型预期的影响，海螺水泥的估值创下新低，并始终在低位徘徊，市场的担心过去投资驱动的经济在未来无法延续从而影响未来的增长；
而从基本面来看，水泥行业尤其华东水泥行业今年却是始终在超预期，显著区别于其他周期性行业。
带着以上疑惑，近期调研了海螺水泥，结论是海螺水泥可以区别于其他周期性行业以及其他大部分水泥股，研报可以把海螺水泥
未来三年的增长的路径说清楚。
未来三年的增长路径
2013年的增长：2013年即将成为过去式，已经不是很重要，短期的几个细节还是需要重视：
其一，今年华东地区水泥行业发生了两个过去都很少见到的现象：一二季度淡旺季价格转换的时候幅度在近几年是最大的；在7~8月份历年水泥淡季时间里，水泥都涨价了，体现在吨毛利8月份相对于7月份有明显提升———这些说明，水泥行业在周期中独特已经有所显现。
其二，想要说明海螺水泥今年的EPS的市场化程度是很高的：因为市场始终担心价格协同是维持价格的理由，而协同本来就不可以持续。但从海螺水泥今年的市场策略，以及做草根调研了解的情况来看：海螺水泥按照产能有效释放，不丢份额的前提下，去制定自身的价格策略。所以今年在7~8月份看到海螺水泥库位始终比较低，发货量始终比较理想，而价格还在继续上升。结论：经过过去几年的轮回，只有海螺水泥是强者更强了，而其他水泥或多或少在市场竞争中受到影响，比较明显的是冀东水泥。
其三，展望即将到来的四季度旺季，不会出现市场担忧的旺季不旺的情况：证明这点的最直接证据就是海螺水泥在旺季正式开始前的目前试点库位处于偏低的位置；上海等区域的企业已经对涨价跃跃欲试；华东区域内其他企业在没有新增产能的情况下也有提价要利润的动力（停窑或协同等）；从经济来看，短期回暖趋势还是有利于需求。----9月16~17日华东再次大幅度涨价再次印证4季度增长的确定性。
其四：2013年业绩虽然已经不那么重要，预期在1.5左右（存在超预期的概率），但这个业绩对海螺水泥而言是市场化程度很高的业绩，其经营策略的可持续性至少说明未来业绩的市场程度也有较强的可持续性。
投资建议
以上的增长逻辑存在的风险极低，而且研报并没有假定未来三年海螺水泥的并购策略，但从公司的资产负债表来看，无论是现金,还是资产负债率，都处于比较好的水平，而且中国建材的并购力度有所放缓，导致并购市场价格也有所降低，都为海螺的并购创造了良好的外围环境。
从投资建议方面来看，从过去多年的经验来看，周期股的投资需要择时，且短期股价受到宏观和风格转换等多重因素的影响，但从中期的结果来看，一定会落实到业绩增长上来。
金隅股份（601992）：募投项目短期对公司利润影响不大
机构：山西证券 撰写时间： 2013-09-06
此次定向增发对象时控股股东金隅集团和京国发基金。公司此次定向增发价格5.58元，发行数量约5.01亿股，大股东金隅集团认购4.48亿股，占到发行总量的约90%，京国发投资基金是北京市国资委下属的4家（含金隅集团）公司成立的有限合伙企业，主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业，此次认购剩余股份5287.45万股。
北京金隅国际物流园工程项目：城市化进程在逐步加快，现代化的商贸物流园区作为具有综合服务功能的物流节点、批发市场，将在物资流通领域承担重要作用。目前国内物流业的发展仍处于初级阶段，急需采用物流园区这种形式对现有物流资源和物流企业进行整合。近年来国务院出台政策支持物流业发展的配套措施，北京市政府也出台《十二五物流业规划》，发展前景长期看好。公司国际物流园工程项目地址在北京市规划建设的京南物流商港核心区，紧邻规划建设的首都第二机场，公路、铁路可直达天津塘沽港口，交通地理条件十分优越。
家具生产线项目：公司的家具品牌有天坛、长城，其中天坛家具在北京的产销量和市场占有率领先，长城的中高档排椅市场在北京地区也处于领先地位。该项目地址在位于河北金隅大厂工业园区内，投产后将提高家具产能规模，进一步提高在北京地区市场份额和影响力。
募投项目投产后将提高新型建材和商贸物流对公司利润贡献。公司目前有房地产开发、水泥、物业投资及管理、新型建材和商贸物流四大业务，今年上半年贡献收入占比31.5%、26.9%、4.63%、35.8%，毛利贡献占比52%、20%、13%、15%。新型建材和商贸物流上半年收入虽增长157%，毛利率仅8.55%，是目前公司毛利率最低业务。公司此次募投的2个项目国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目属于公司的新型建材和商贸物流业务，扩大业务规模、改善公司业务结构。
盈利预测和投资建议。
预计募投项目短期对公司利润影响不大，长远影响在于整合公司商贸物流，提高毛利率水平，目前华北地区水泥需求增速变化不大以及协同效率低，水泥业务预计改善不大，房地产业务仍是公司最主要利润来源，定增项目尚需监管机构批准，暂不考虑对公司利润和股本影响，预计公司2013-2015年归属于母公司股东净利润31.02、35.48、39.25亿，EPS分别为0.72、0.83、0.92元，2013PE为7倍，维持“增持”评级。
秦岭水泥（600217）：可能成为陕西水泥的领军企业
机构： 中投证券 撰写时间： 2013-09-16
秦岭水泥控股股东变更为冀东水泥以后和冀东水泥旗下其他水泥资产一起成为陕西省最大的水泥企业。公司所处西北区域的地理位置使它有可能享受未来中国西部水泥市场仍保持较快成长速度的受益者。本篇报告试图前瞻性的预测公司未来可能成长的路径，并据此判断该股的投资机会。
投资要点：
公司熟料产能在陕西市场占比达8.35%。目前公司在山西省内年熟料产能达到450万吨，占到陕西省内熟料产能的8.35%。如果考虑到其实际控制人冀东水泥还拥有冀东海德堡620万吨产能的将近一半股权，则公司参与市场统一控制的熟料产能占到陕西省的19.85%，是陕西省第一大熟料生产企业。
陕西省水泥需求未来3年仍将保持两位数以上的增长。从需求侧来看，陕西省水泥需求2000年以来复合增长率一直维持在18%以上，明显高于全国平均11%的水平。根据目前陕西省十二五规划来看，储备项目较为丰富，说明陕西省基础设施还有较大的拓展空间，研报预计至少在未来的3年里陕西省水泥需求保持两位数以上高增长的态势不会发生明显的改变，供给收缩明显，行业盈利能力回升是大概率事件。从09年起，陕西省进入一轮投产高峰期。09到13年投产的熟料产能高达3440万吨。预计从2014年开始生产线投产量会大幅度下降。因此从2014年起陕西省水泥供求关系可能明显好转，行业盈利能力也将稳步回升。
可能存在的收购为公司提供外延式扩张的机会。冀东水泥在陕西和海德堡共同持有的两个子公司与公司所覆盖的市场区域高度重合。二者两个子公司每年在1个亿左右的盈利远高于公司目前水平，因此未来可能因为解决同业竞争而存在的收购将使公司可能存在明显的外延式扩张的机会。
风险提示：
陕西重点工程项目进度低于预期；冀东陕西相关资产的注入存在较大不确定性。
同力水泥（000885）：业绩下滑趋势延续
机构： 中信建投 撰写时间： 2013-08-08
事件
公司发布2013年半年度报告
公司2012年实现营业收入18.42亿元，同比降低6.62%；营业利润-195.45万元，同比下降101.26%；归属于母公司的净利润2726.08万元，同比下降71.90%。基本每股收益0.06元。
简评
河南省水泥价格同比下降，毛利率同比下滑6.9个百分点
公司水泥主要销售区域为河南省，今年以来河南省水泥价格同比下滑明显，以郑州市高标散装水泥为例，水泥价格同比下滑约30元/吨。虽然今年煤炭价格下跌降低了水泥的生产成本，但是河南省内水泥价格的下滑幅度要显著高于成本下降的幅度，因此公司公司整体的盈利能力还是明显下滑，今年上半年毛利率为17.28%，同比下滑6.9个百分点，研报估算吨毛利同比下降幅度超过16元。
营业外收入同比大幅增加
13年上半年公司营业外收入9644万元，同比大幅增长115.72%，主要是因为资源综合利用项目增值税即征即退额大幅增加。我国对在生产原料中掺有不少于30%的煤矸石、石煤、粉煤灰和炉底渣等的水泥实行增值税即征即退，公司在报告期内低标水泥销量增加导致增值税即征即退大幅增加。
去年收购三门峡腾跃同力仍处于亏损状态
公司去年收购的三门峡腾跃同力今年上半亏损2923万元，从当前形势来看今年实现扭亏为盈的难度较大，去年腾跃同力亏损4528万元，目前累计亏损超过7000万元，对公司整体业绩有所拖累。从各分公司的业绩来看，今年上半年除了驻马店和洛阳的分公司外，其他分公司均处于亏损状态。当前河南省水泥价格在全国范围来看处于偏低水平，除位于驻马店的豫龙同力由于区域内无竞争对手而保持较好的盈利能力外，其他各分公司的盈利能力已基本触底。今明两年河南省内还有接近10%的新增水泥产能，预计区域内供需环境短期还难以得到有效改善，公司盈利能力恢复也有一定难度。
盈利预测和评级
由于今年以来河南省水泥价格同比下降明显，虽然煤炭价格下跌降低了水泥生产成本，但公司整体盈利水平还是有所下滑，因此下调公司今年的盈利预测。
预计公司2013年收入45.36亿元，同比增加10.10%，归属于母公司的净利润1.38亿元，同比下降15.63%，基本每股收益0.32元。维持“增持”评级。
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