保险行业2013年日常报告-保险股大涨点评:剥茧抽丝才懂为何逆袭
事件 11月18日,保险板块大涨,中国太保、中国人寿先后涨停,新华保险涨9.06%,中国平安涨7.75%。 评论 为什么会涨1)我们判断14年行业利空不再,政策红利凸显:a)8月份开始的寿险行业传统险费率改革必然需要充分的观察期,预计14年非传统险定价利率不会放开;改但不能乱,监管机构不容许、理智的险企也不会引起恶性价格竞争;b)保监会人事调整刚结束,而且目前财产险行业综合成本率承压,预计监管部门对于14年推进车险费率市场化的时间和程度会比较谨慎;c)《**中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提及“制定实施免税、延期征税等优惠措施,加快发展企业年金、职业年金、商业保险,构建多层次社会保障体系”,我们认为就此不能判断税延养老金何时推出,但是我们可以确定的是不同部门就此问题沟通将更加顺畅和更有建设性,而且目前的估值已经完全剔除了税延的政策预期。2)盈利好、估值低,暂差流动性。从“盈利、估值和流动性”三方面考虑,除了当前流动性偏紧外,13年板块高盈利增速、低估值水平确定,而我们判断随着1季度银行信贷投放流动性偏紧会缓解。3)公募机构普遍低配,部分长线资金偏好。从近期路演的反馈看,机构低配或不配保险板块,而且重仓多为中国平安(行业龙头),部分长线资金比较偏好此种持仓格局。 会持续多久不会昙花一现,上文提及行业政策方面只好不坏,而公司经营层面1)投资稳而趋上:随着投资资产结构的调整和优化,如权益投资比例的压缩及债权计划等扩充,保险资金的投资收益率及稳定性增强,作为长期投资,稳而趋上的投资收益是极好的。2)保费增长持续改善:预计13年寿险保费增速8.5%(12年4.5%,11年-8.6%),在监管机构不再只强调保障性及行业良性发展的情况下,14年寿险保费将继续提速;在车险费率市场化推进谨慎以及监管机构持续推进其他险种,如农险、责任险等发展的情况下,财产险保费增速也将持续微增(13年前9月同比增15.8%,12年增速15.4%)。3)偿付能力充足,内源性增长较好,多种资本补充工具可供使用。13年中期平安/太保/国寿/新华静态偿付能力分别为181%(考虑可转债发行)/282%/238%/174%,多数上市险企利润较好,内源性增长充分,即便资本有些许资本缺口,尚有次级债、可转债乃至可能推出的优先股等补充资本。 买什么票平安和太保经营偏稳,国寿经营弹性大。14年投资策略或分两段:1)1季度前,预计平安仍有小非减持压力,而国寿13年开门红不好(12年12月单月240亿保费伤元气),只要14年保持正常开门红成效,相对增速仍最为可观,此外,13年国寿股价较为充分反映了经营偏弱的悲观预期,我们认为国寿1季度弹性较大;2)年报后,预计平安小非减持压力剧减,龙头地位凸显。此外,如果上海税延养老金试点,首先利好太保和平安。 投资建议 我们维持行业“增持”评级,调整投资组合“平安+太保”为“平安(33%)+太保(33%)+国寿(33%)”。 短期风险 十年期国债到期收益率维持高位,短期流动性仍偏紧导致大盘承压。保险板块不会有脱离大盘的独立行情。 平安小非减持,国寿开门红不及预期,太保产险综合成本率居高。
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