改革憧憬三而竭,秋收之后是冬藏
三中全会为改革憧憬注入了灵魂，但改革憧憬这一情绪在资本市场已经进入第三轮反应。曹刿论战曰：一鼓作气，再而衰，三而竭。去年12 月份憧憬改革的时候市场反应最强烈，今年2 季度再憧憬改革的时候市场就只有成长股能够继续跟进，当前已经是第三轮了，情绪上基本没有兴奋点了。通过对三中全会公报的脉络梳理，我们认为公报整体体现出三大特点：（1）立意深远、落实有决心、步子不够大；（2）强化中央统筹管理经济社会；（3）经济社会体制改革方向明确。
改革无牛市，牛股靠转型。三中全会公报向市场展现出一幅长期改革的图景，但改革是对传统的整顿，不可能一下子带来牛市。由于改革的长期性，其路漫漫而修远兮，短期冲击在所难免。不过，改革也意味着对转型和创新的探索，低迷的市场中闪烁着希望。这就是我们一直强调的转型出牛股。
秋收之后是冬藏。我们在2012 年年度策略报告中判断2013 年市场将呈现“春耕、夏涝、秋收、冬藏”的格局。今年市场已经淋漓尽致的演绎了“春耕、夏涝、秋收”，10 月中旬以来，经济复苏、改革憧憬、流动性这三个关键变量开始出现对市场比较负面的变化，我们判断“冬藏”已经开始。
成长股：休整之后寻找全会精神的落实方向。三中全会提出了纲领及有关方向，在14 年两会之前，市场又注入了新的期待。有关方面可能的落实方向，是成长股在短暂休整之后寻找新方向的纲领。目前，创业板在1200 点左右风险并未释放完毕，预计这一分化过程仍将持续，1200 点左右反弹即是减仓、调仓的机会。在年底之前重启新方向。
市场节奏：在调整中进行结构性布局。三中全会后，预计市场短期继续调整。消费股的防御属性将再次体现，年底前布局消费。从博弈角度，我们认为传统周期股对于从TMT 中流出的资金吸引力并不大，而消费股整体涨幅没有TMT 那么大，短期推荐稳定增长的大众消费品。进入2014 年则沿着两会对三中全会的落实方向布局新成长。但是落实是长期的，明年两会之后对成长股要再次谨慎。
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