上海中期：关注双节备货情况 豆油震荡思路
豆油主力1401合约日K线图http://i1.sinaimg.cn/cj/2013/0820/U1502P31DT20130820201304.jpg
资料来源：文华财经
主要合约一周数据汇集(单位：元/吨，手)
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一周行情
豆油主力上周在美豆带动下反弹，但日内涨幅有限，上涨多以隔夜跳空方式完成。周五期价一度接近7300元/吨重要技术阻力，但终因市场做多情绪有限而回落，尾盘收于7186元/吨。上周豆油总成交量明显放量，总成交超过500万手。持仓上，1401合约增仓6万张至78万张，1401合约增仓3万张至19.9万张，总持仓继续推高至101.2万张。
一、USDA8月报告利多豆类，但国际豆油市场供需宽松格局不变
美国农业部(USDA)8月供需报告是本年度第一次基于田间调查的预估报告，美豆新作产量数据较7月报告有较大幅度的调整。新作美豆播种面积下调，单产更是意外下调逾4%，对市场的利多效果极为明显。报告后，美豆11月合约迅速反应，并回补前期跌幅，期价回升至5月种植延迟行情炒作的起点1250美分/蒲一线上方。美国农业部在优良率始终保持在64%一线时，大幅下调美豆单产使市场猜测，本年度延迟的种植进度将给作物生长状况带来切实的负面影响。
但就美豆油平衡表上来看，原料上的利多并没有扭转其偏空的格局。美豆油下一年度产量的确被有效下调1.2%，但期初库存上调幅度抵消新季压榨产量的上升幅度，美豆油总供给量仅微有回落，而需求整体维持不变，美豆油下一年度期末库存略微回落0.3%，供需宽松的格局维持。美豆油农场平均价下调3美分/磅。
图1：世界豆油供需平衡表 单位：百万公吨
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资料来源：USDA，上海中期
从全球市场来看，全球豆油供需数据也显示豆油依旧处于一个偏空的格局中，消费数据略有下调，加之大幅上升的各国期初库存，抵消了美豆新作预估值下降所带来的供给减少。全球豆油供需宽松的格局基本维持不变，库存消费比再度上扬，达到8.16%，7月报告数据为7.7%。就油粕来说，整体粕强油弱的格局在8月USDA报告中得到支持，尤其对于CBOT市场，这一格局将延续。
二、南美大豆进口增速放缓，关注未来豆油需求
1季度巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而只是由于巨量的出口计划，使出口高峰期延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份则达到创纪录的795万吨，6月份的出口在650万吨，而7月则有所下滑至560万吨。同时，国内进口大豆到港量为，6月到港690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月预计到港大豆在604万吨。10月美豆新作成熟上市前，国内仍有逾1200万吨的南美大豆到港，其中8月份的到货量或在550-600 万吨，9月份目前仍为410多万吨，具体还要看阿根廷的装运进度，10月份南美都到港量应在350万吨左右。
8月中旬，国内港口大豆库存回升至635万吨，已处于偏高的区间。根据船期预报估算，8、9、10三个月的合计到货应在1350万吨左右。按照目前的开工率(月均大豆消耗量约在550万吨)，9月开始港口大豆库存将开始缓步回落。预计到10月底，国内港口大豆库存料将回落至500－550万吨左右，保持1个月偏紧的消耗量，因此可以说目前国内供给方面预期已并不偏空而保持中性。南美大豆集中到港对豆类的压制作用已经基本消化。
图2：历年国内进口大豆到港数据 单位：万吨
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资料来源：国粮中心，上海中期
就豆油市场来说，南美大豆集中到港国内的利空在该品种上释放最早，影响也最大，造成了1月合约近1500元/吨的跌幅。我们认为，南美大豆5月后集中到港至今，供给面的利空已基本被市场所消化，后市豆油走势更多以国内需求变化和美豆新作走势为主要指引。
三、豆油成交上周回暖，关注双节备货行情是否启动
盛夏豆油仍处于传统的消费淡季，5月中旬开始豆油的消费逐步走弱。加之6月开始南美大豆的集中到港，油厂加大开工率，豆油供给增加，使去库存化进程一度停止，并在6月中旬开始，豆油商业库存进入缓慢的回升期。
在豆油市场，从6月开始，现货成交长期保持平稳清淡的状态，中间环节的贸易商则长期保持观望，油厂本身的销售压力随之上升，这使豆油价格方面的压力会持续较长时间。但是，8月中旬开始，需求方面起了变化，随着双节的临近，市场对短期需求看好，主要原因是下游厂商将为中秋、国庆两节备货，同时近期美豆价格的止跌反弹带动豆油的小幅走升，也可能促使部分厂商加快备货。
图3：国内豆油每日成交量和商业库存
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资料来源：天下粮仓，上海中期
当然，我们不能忽视油脂整体弱势格局的压制。尤其是，菜油收储政策的改变使大量进口菜油流入市场，打压菜油价格。同时，马棕进入增产周期，对国际油脂期价仍然具备利空效应。
整体上我们认为，相比豆粕旺盛的需求，豆油下游的接货意愿仍尚未强于豆粕。因此，一旦豆类整体向上，油厂在经营上仍会偏向于以粕养油的策略。但豆油目前缺乏新鲜利空，现货价格下方空间极为有限，然而大幅提价的可能性则很小。
目前，按港口分销价格和油粕现货价格估算，压榨利润在100元/吨一线，因此近期油厂开工率不会出现大幅下降。但同时，由于8月份部分油厂因为大豆衔接问题，有停机现象，还有一些油厂有停机检修计划，8月份的压榨整体上会较7月有所下降，因此豆油库存压力不会继续增加。这同样支持了我们之前的判断，豆油后市走势更多以双节备货需求量和美豆走势为指引。
我们认为，就供需两方面来看，豆油合约依旧处于“利多不足(尚在预期之中)、利空有余(美豆走强，缺乏新鲜利空)”的阶段，预计短期国内豆油期现价格震荡格局为主。
操作策略
连豆油1401周K线走势分析图
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资料来源：文华财经，上海中期
国内油脂基本面并未出现大的变化，大豆供应充足使后市豆油库存压力仍在，但短期美豆强势不容小觑，双节备货行情也将提振现货市场提价动能，建议趋势性空单暂时离场。料双节备货行情的预期近期将支撑豆油1月合约维持在7100元/吨上方，但期价上方7280－7300元/吨的区间压制同样存在。操作上，下周豆油建议以震荡思路操作，短线高抛低吸为主。
上海中期 见惊雷 邓宁宁
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