五粮液:调整中度过上半年下半年或将触底
业绩符合预期
上半年公司实现收入155.2亿,同比增长3%;实现利润60.4亿,同比增长15%;其中,Q2收入和利润分别增长0%和9%。业绩符合我们的预期。 推测上半年主品牌销量下降-10%左右。从现金流量表和预收款余额变动看,半年度预收款和其他应付款余额之和比期初减少34个亿,还原之后当期收入下滑11%;从现金流量表看,同期现金流入减少10%。
多举措并施,应对高档酒调整。为了稳住渠道高库存、价格体系倒挂和经销商不赚钱的严峻局面,公司推出了经销商返利、营销活动支持和金融支持等措施,帮助经销商缓解资金压力,稳定军心。同时,要求高管和片区对接,带队拜访民营企业,开拓商务客户群体。另外,婚庆用酒和家庭用酒也加大开发力度。
上半年大力度调整。包括建立七大营销片区,加价操作产品,以及推出中档的特曲、头曲,和中低档的绵柔尖庄等新品。2013年上半年整体在调整中应对冲击,在强大的品牌、品质和资本实力支撑下,效果将逐步展现。
发展趋势
下半年主品牌或将底部企稳。目前渠道库存依然较多,但在上半年一系列扶持经销商的举措之下,目前一批价基本稳定在600~650元之间。下半年借助中秋、国庆和春节三个传统旺季,完成渠道库存消化,主品牌或许将底部企稳。但由于目前薄弱的渠道价格体系和渠道高库存,预计Q3报表会经受一定考验。
新产品线的推进将继续进行。根据公司在营销大会上的规划,公司上半年陆续推出中档和中低档的战略新品和老产品的升级版,并采取小区域运营的渠道下沉操作。未来或许会进一步推出新品,也不排除对老产品进行升级。新产品体系对中档、中低档市场的重视更大,提升性价比。
跨区域拓展的步伐展开。三季度公司控股河北永不分梨酒业,迈出异地扩张步伐。通过“利益输出”和建立标准化生产厂方,突破地方保护和低成本壁垒。这种模式的尝试,标志着白酒行业业内整合的开始,未来或许还会看到更多类似的举措。
盈利预测调整 维持盈利预测,预计2013和2014年EPS为2.88元和3.17元,同比增长12%和10%。对应PE分别为6.8和6.2倍。
估值与建议
目前股价对于对应的PE仅为6.8和6.2倍,我们认为已经包含了负面预期。 维持“推荐”评级,建议价值型投资者积极关注。
页:
[1]