中国宏观:经济短期底部已现
经济的短期底部已出现。7月份工业增加值同比增长9.7%,明显高于6月份的8.9%,也好于市场预期的8.9%和我们预期的9.2%。交银国际估算的工业产出缺口指标从6月份的-0.51%上升至7月份的-0.43%,已是连续第二个月回升。近期政府保经济增长下限的明确表态已经使得经济主体对未来的预期趋于稳定和乐观,同时外围经济体的持续复苏已经在中国7月份出口的回升中有所体现,因此我们倾向于认为经济短期筑底已经完成,下半年经济增速将呈现稳中有升的态势。重申全年经济增长7.6%的预测。而之所以称其为短期底部,是因为调整经济结构、改善经济运行质量的过程显然并未结束。
CPI不会超出上限。7月份CPI同比上涨2.7%,涨幅与6月份持平,低于市场预期的2.8%和我们预期的2.9%。7月份食品CPI环比涨幅为零,而实际上当月猪肉、蔬菜等食品价格环比均在上涨,因此官方CPI有低估之嫌。实际上近期猪价在淡季反常上涨,使得部分投资者担心未来CPI可能会明显上行。
我们认为猪价的上升对CPI的影响在未来几个月将会显现,CPI上行是大概率事件,不过考虑到目前母猪存栏数量仍处高位,猪价继续暴涨的可能性很小,CPI涨幅不会超出3.5%的上限。7月份PPI环比下跌-0.3%,同比由6月份的-2.7%上升至-2.3%。工业品价格在7月份仍然下跌,似乎与逐步筑底回稳的经济走势不符,实际上从月内价格数据来看,生产资料价格已经呈现回升态势,预计这一趋势在未来几个月将继续存在。
货币增速按预期反弹。7月份货币供应M2同比增长14.5%,高于6月份的14.0%。而市场此前则预期7月份货币增速会进一步放缓至13.9%。我们在点评6月份M2时就指出,6月份货币增速的放缓是在资金面十分紧张的情况下实现的,未来随着资金面的改善,货币增速有可能出现反弹,事实证明确实如此。按照7%到8%的经济增速和3%左右的CPI推算,14%的货币增长在理论上绰绰有余,资金面似乎不应该像6月份时那么紧张。可能的解释是CPI低估了当前中国的实际通胀水平或者说通胀预期。经济主体的通胀预期是如此之高(譬如预期房价仍将快速上涨),相应地其对货币扩张的需求就会非常强烈,14%的货币增长实际上是无法与这么高的通胀预期相匹配的。当然我们认为这并不意味着政府要加大货币投放力度,相反却是要设法降低市场的通胀预期。
不期望政府会出台更多的刺激措施。出于保经济增长下限的考虑,近期政府出台了支持铁路建设、棚户区改造等政策,但是7月份数据表明,经济增长已经重新获得了周期性上行的动力,因此我们认为政府出台更多稳增长措施的可能性不大,下一步可能会把更多精力转至推动经济的结构性调整。
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