特变电工光伏业务阶段性回顾1307
公司业务三大块，主业变压器拜特高压争论平息所赐算是稳下来了，海外业务近期应该不会太差、也不会太好，亮点主要在新能源上面，也就是所谓的“煤—电—硅”一体化。我认为不能简单称之为“光伏”，不然就不能突出其特殊的成本优势（由区位优势而来，具有独占性），而这是它区别于其他光伏企业，而可能具有护城河的关键所在。但现在可能不是探讨光伏的很好时机，因为前天国务院发布了促进光伏产业发展的指导意见，提出到2015装机容量达到35GW，比原来的“十二五”计划增加75%，即2013年至2015年，年均新增光伏发电装机容量1000万千瓦左右。显然有些主力已经收到风了，所以这一段时间光伏相关公司股价都在上涨，故此时绝非介入的良机。但若不是这个契机也想不到再次来审视光伏问题，前几年我放弃了思考这个新能源分部，因为当时在中国，由于技术和成本原因，发展光伏是没有比较优势的。
2013/5/17公司在投资者见面会上表示：新能源产业产品价格持续处于低位，国内产能过剩、欧美国家对我国太阳能电池、光伏组件的等产品反倾销政策使我们外向型的太阳能电池、光伏组件出口雪上加霜是目前我国新能源产业面临的主要问题。公司对策：力争1.2万吨多晶硅循环经济产业项目及2*35万千瓦电站一次投运成功，进一步降低多晶硅产品成本，获得竞争优势；下游太阳能电站系统集成将以原材料为保障，抓住国内光伏市场启动的有利时机，加快推动光伏产品制造向系统集成转型，大力培育服务增值，加快推动风光资源开发。
5月以来，公司连续发布了10个装机总量为169MW的光伏电站可行性报告。一个典型的计算如下：
柳树泉农场 20MW光伏电站项目设计装机容量约 20.304MWp，根据可行性研究报告测算，发电系统25年的总发电量约为 76,966.09万kW.h，年平均发电量3,078.64万kW.h，年等效利用小时数为 1,516.30h。
按照上网电价为0.85元／kW.h(不含增值税，含增值税为 1元／kW.h)计算，贷款偿还期为 15 年，固定资产折旧年限 15 年（总投资2.1亿，按年限平均折旧法为0.14亿/年），工程建设总工期 1 年，经营期25年测算，经营期，该项目年均售电实现营业收入 2,631.32 万元（按每度电0.85元计），年均利润总额1,146.17 万元（则净利润应为974万）。项目总投资收益率（ROI）为6.69%，项目投资财务内部收益率（税后）为 10.34%，资本金财务内部收益率（税后）为 13.40%（按30%资本金0.7亿计，为13.9%），资本金净利润率13.42%，投资回收期（税后）为 8.86年，项目具有一定的盈利能力。
以上总共投资20亿左右。按200MW电站装机，每年盈利1亿计，可增加EPS 0.04元；多晶硅原料销售方面，如果15000吨达产，每吨按成本优势2万元计（多晶硅项目达产后成本可能在9~10万每吨，现在市价12万），增加利润3亿，合计光伏方面可增加EPS 0.15元，按20PE计，每股提高3元，如果传统产业10倍PE，2012传统部分每股内涵EPS为0.37（光伏未贡献利润），合理价值为6.7元左右。即使全部按照20倍估值，合理价格也最多到11元，离目前的9元左右仅20%的空间。安全边际不大。
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