稳定增长是一个神话
一只花蛤 著( 2013-04-08 19:46:40)有人认为，有的公司可以做到“稳定”增长。虽然我也持有这样的“稳定”增长的公司股票，但我却将信将疑。不仅如此，我可能更倾向于这样的看法，即所谓的稳定增长几乎就是一个神话，因为几乎没有一家公司可以做到。让我们先来看5家美国的公司。这5家公司分别是沃尔格林、百威英博、高露洁、思科以及百事公司。我截取这5家公司自1998-2007年10年间的盈利增长情况：
1998 1999 2000 2001 20022003 2004 2005 20062007
沃尔格林 23%16%24% 14%15%15% 16%16%14% 17%
百威英博 5% 13% 11%12%11% 7% 8%-18%7%8%
高露洁 13%9% 12%7%7% 10% -6% 2%0 28%
思科公司 7% 12%25%32% 14%14%17% 7% -12% 18%
百事公司 31%1%4% 22% 22% 8% 16% -2% 37% -2%
（资料来源：麦肯锡公司）
之所以选取这5家公司，是因为它们在美国所有大公司中盈利增长波动最低的10%的几家公司。其中只有沃尔格林1家的盈利增长率始终在14%-17%之间，有7年增长几乎不变。沃尔格林几乎是唯一的例子。麦肯锡公司的研究显示，其他的4家和其余的500家公司一样，没有一家可以维持7年这样稳定的盈利增加。事实上，只能找到少数几家有4年或以上的稳定的盈利增长。大多数盈利低波动公司与百威英博等4家相类似。百威英博的模式很常见：在1999-2002年间连续4年实现12%左右的“稳定”增长后，2003年和2004年下降至7%-8%，2005年干脆下降至-18%。根据麦肯锡公司的研究，在500家中，有460家公司在这一时期至少有一年的盈利是下滑的。
再看看A股近年来几个耳熟能详的明星股，审视一下它们是否真的稳定增长了。
1997 1998 1999 2000 20012002 2003 20042005 2006
贵州茅台- - -17% 31%15%56%40%36% 34%
五粮液31% 64% 16% 18%6%-24%15% 16%18%4%
张裕A52%30%6%51% 35%-35% 36%35% 53%42%
山西汾酒 2% -92% -25% 323% 128%-45% 166% 112% 48%98%
云南白药 7% 17%10% 48% 53%24%20%50%34% 20%
之所以选取这5家公司，是因为这5家是近年来的高富帅，许多人都认为它们能够穿越牛熊，但是却都忘记了它们也曾经历过那一段的“悲伤史”。查看这5家公司，除了贵州茅台和云南白药没有出现负增长外，其他3家都不约而同地出现过负增长。五粮液和张裕各出现过1次，与上面美股中“至少有一年的盈利是下滑的”的说法相当。而且，五粮液和张裕A的盈利在2002年都下降得很厉害，其幅度都超过了上述的美股。山西汾酒的盈利更是出现了3次负增长，下降的幅度相当大。虽然贵州茅台和云南白药未曾经历过负增长，然而盈利也波动得十分剧烈，根本看不到有所谓的“稳定”增长的一面。
实际上这几家公司的盈利与大多数公司相似，盈利总是不稳定的，即使是最稳定的公司，其利润也经常会剧增或剧减。在美国股市，曾经在大萧条时期的很长一段时间中，包括在20世纪80年代初期都出现过净利润突然消失的现象。当时美国一些大公司担负的亏损超过了其他公司利润的总和，从而导致了整个美国市场出现了净亏损。因此，我们应当深切地认识到，稳定增长就是一个神话。公司的利润是不会平稳的，即使出现平稳也只是暂时的，波动才是不可避免的，而大多数情形下主导的就是所谓的“周期”。这也就是本杰明·格雷厄姆认为，公司的利润为什么只有在取数年，至少7年的平均值时才能提供有价值的信息的原因。
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