国泰君安研报2013.1.16
研报精粹:S0880111070124 1、华润三九（000999）：仕别三九，刮目相看市场将”优质美女”错误定位于“中等美女”。市场由于惯性思维，将公司定位于增长缓慢的OTC 普药企业，2013年PE不到20倍。我们认为，三九重构=原三九+康缘+红日，非普通OTC企业。华润入主后，公司已转型为优秀的中药注射剂+中药配方颗粒+精品OTC整合平台，预计中药注射剂和中药配方颗粒利润贡献比例在15年将超过40%。若给予中药注射剂30倍PE（参考康缘药业），中药配方颗粒30倍PE（参考红日药业），精品OTC20倍PE，则估值中枢上升至25倍PE。预计13年业绩增长超市场预期，感冒OTC将受益行业变局。我们认为公司13年业绩增长将达到31%（不考虑资产注入和并购），超越市场20%的一致预期。其中OTC业务由于康泰克、白加黑等含麻黄碱感冒将转为处方药管理，预计13年增长20%以上。中药注射剂与中药配方颗粒将改变公司增长弹性。中药注射剂分享行业高速增长，预计13年增长35%，其中参附注射液独家品种有望进入新基药目录，成为医疗城镇化的受益者；中药配方颗粒受益于管理激励机制改善和产能释放，预计13年增速达40%。建议增持，上调目标价至35元。我们预计公司12-13年EPS为1.01元，1.32元（不考虑资产注入和并购），给予13年EPS25倍估值，上调12个月目标价至35元。2、银行流动性与银行股异动观察：前两周信贷加速，一季度吹流动性暖风贷存跟踪：预计1月全行业信贷新增10000亿，人民币各项存款预计负增长2000亿。1）草根调研结果显示，预计四大行（工农中建）1月前两周（截至13日）信贷2700亿，较上月1200亿大幅上升，较2012年1月前两周800亿信贷也有快速上升；2）电话交流国开行和部分股份制银行分支行反映年后也在抢额度。由于春节在2月中旬，因此1月存款好于去年同期，因此预计本月贷款投放量将高于去年水平，达到1万亿。市场流动性观察与银行股异动：一季度劲吹流动性暖风。从四季度末的货币数据来看，实际上整个实体流动性呈现极度宽松的状态，与之前预期的资金面偏紧有所不同，主要原因在于银行大量进行同业项下的信贷操作，主要是通过券商及信托同业通道转移或投放贷款。据了解，年底券商资管规模已经达到1.7万亿，其扩张规模令人乍舌，但符合从货币勾稽关系角度推算的银行近期在进行大量同业项下放贷的结论。从统计的全口径融资余额增速来看，3、4季度出现了较为明显的回升。根据目前观察到的信贷投放速度和对节后的流动性判断，一季度流动性宽松格局已经形成，并推动了银行股近期的强劲上涨。平安银行的涨停没有实质性利好，主要原因在于前期挖了民生几员大将过来，使得市场对平安有了新的预期，另外由于行业基本面较为一般，平安是银行里唯一一家具有集团背景，能够带来想像空间的银行，而且由于前期涨幅较少，因此估值提升的力度较大。如果不出意外，由于一季度实体流动性需求的下降，流动性宽松格局还将持续，银行股的估值提升行情可能还将持续到春节之后昨日有放量滞涨之嫌，所以大家还是要悠着点！
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