再长的黑夜都有尽头
我门看到的几次危机都告诉我，金融危机都根源于经济危机，也就是说，金融危机只是经济危机的表现形式而已。出现经济危机，一定是该国家或者地区的三张资产负债表（国家、企业、家庭）出了问题，象2008年美国金融危机就是家庭的资产负债表出现比较大的问题，而国家的资产负债表也不太健康，当大规模出现家庭坏账而国家也没有办法或者不愿意负责的时候，经济危机与金融危机的发生就成为必然。而2011年的欧债危机是欧元区的国家资产负债表出现了比较大的问题，但它的企业与家庭的资产负债表也都不太好，所以比较大的危机就产生了。每次经济金融危机的过程，其实就是冲销掉债务然后修复资产负债表的过程。债务冲销的越快越顺利，经济危机的过程就越简单解决也就越快。然后呢，危机结束了，经济开始进入新的循环。
一个令我们尴尬的事实是：每次经济金融危机，往往成为世界经济新一轮增长的开始。
经过长达四年的下跌，中资银行股的市场价格与它的业绩出现了非常大的背离，这一现象的出现，最根本的原因是很多投资者认为中国已经出现了经济危机或者说苗头，银行业虽然现在业绩很好，但一旦出现金融危机，银行将很快溃不成军。
我们坚定看好中资银行股的根本逻辑就是：中国国家、企业、家庭这三张资产负债表目前总体非常健康，在比较长的时间内，中国不可能出现经济金融危机。
如果中国在未来比较长的一段时间里没有出现经济金融危机，目前极度低迷的银行股就存在罕见的投资价值。
（二）
根据2012年半年报，中资银行股的整体盈利在整个资本市场占比高达50％，如此高的占比明显是不可持续的，这是很多专家认为银行业绩已经是非常暴利而且已经见顶的根本原因。他们认为银行暴利的原因在于垄断。
但没有专家去研究过：同样是垄断，为什么垄断程度更高的中石油中石化利润与银行相比会如此偏低。
在我们看来，原因有两个：
一是近五年来中国经济最大的利润来源不是来自经营过程中实现的利润，而来自资产的大幅升值，按照中国现行的会计制度，这样的升值是没有办法反映到即期的利润中来的，资产流动性越好的企业利润反映的越多。银行就是这种情况，而大部分企业包括中字头的都隐藏着巨额的升值利润。
二是中国资本市场95％以上的企业都存在非常严重的内部人控制，大量的利润通过关联交易转移出去了，石油企业就是其中的杰出代表。银行同样存在非常严重的内部人控制，但它的利益实现形式不一样，它表现为占有尽可能多的信贷资源，在一般的情况下，它们愿意付出一定的利息，占用更长的时间，直到游戏快结束的时候，它们才会选择直接占有银行信贷资金。
所以，我们认为：银行的盈利表现是正常的，可持续的，它只是真实反映了中国企业在现阶段真实的盈利状况而已，这成为我们坚定看好中资银行股的逻辑之一。
当然，如果这种判断成立的话，当前中国资本市场存在巨大的投资价值也就不言而喻了。
（三）
我经历了最近二十年来金融体制改革的全过程，深感当前银行业良好的发展态势来之不易，我不否认中国银行业仍然存在非常多的突出问题，但并不能因此改变中国银行业处于历史最好时期的基本判断。
银行业进入最好发展时期的原因是多方面的：
1，过去十年里，国家花费了数万亿的资金通过置换的方式直接把银行体系历史上长期积累的坏帐进行了剥离，这一次置换，不仅比较干净地清除了银行的不良资产，而且直接注入了数万亿巨额的现金，这在其他国家是不可想象的，对银行的发展起到的推动作用之大，是我们目前都还无法定论的。
2，在坏帐置换后，银行又以股份制改造的名义，通过各种方式，筹集了数万亿的资本金，这样的集资即使到今天还在继续，就在美国金融危机之后，银行业以满足监管要求的名义，向市场集资数千亿之巨。在如此短的时间内，如此巨大的资本金注入，对整个银行业务、业绩的推动是不言而喻的。
3，中国经济进入了人均2000美金到10000美金的快速发展时期，对金融业的需求非常巨大，使中国银行业快速发展具备了坚实的经济基础。
4，央行、银监会、汇金公司等打着防范金融风险、实现国有资本利益最大化等旗号，利用各种政策手段，不断巩固与增强银行业在社会利益分配格局中的强势地位，形成了巨大的金融既得利益集团。即使在利率市场化的问题上，都是采取了支持银行在比较长的时期里先放开贷款利率，再放开存款利率，贷款利率浮动幅度大，存款利率浮动幅度小等办法加以保护，在中国目前的政治经济格局下，金融业的强势地位在比较长的时间内仍将存在并且继续增强。
5，过去几年，中国社会信用观念出现明显改善，尤其是央行主导的全国性的信用征信系统建设与运用取得重大进展，极大地促进了社会信用观念的积极变化，促进了银行信贷质量的明显改善，而信贷质量的明显改善，又极大地提高了银行的盈利能力。
6，过去十年大面积推行的股份制改造，在一定程度上完善了银行业的公司治理结构，公司治理结构的完善，又在一定程度上推动了银行业提高经营管理能力，完善信贷管理制度，加强内控建设，从而促进了业务的不断发展。
当各种有利因素共同发生作用的时候，中国银行业业务快速发展就成为必然，盈利不断增强就成为必然，在这样强大的发展趋势面前，视而不见或者否定之否定都是荒唐可笑的。这是我们几年来坚定看好中资银行股的基本逻辑之一。
（四）
我们曾经说过，过去十年中国经济最大的利润来源之一是资产的大幅增值，事实上，长期以来资产的大幅增值不仅创造了巨大的金融需求从而极大地推动了银行业的发展，而且为银行业的安全运行提供了坚实的保障。
我们很多人都非常担心中国会象日本一样因为资产泡沫破灭导致长时期的经济衰退，这也是很多投资者对中资银行股避之唯恐不及的根本原因。事实上，他们对资产升值缺乏基本的了解，更谈不上正确的认知。
过去十年，以房子、土地、资源、股权为代表的资产长期的大幅升值，是中国经济高速发展的必然结果。三十多年来的改革开放，极大地促进了中国经济劳动生产率的提高，极大地提高了中国经济在全球的竞争力，在实现经济高速发展的同时，创造了前所未有的巨大社会财富，而资产是社会财富的载体而已，资产的长期大幅升值的根本原因是不断提高的劳动生产率创造的巨大社会财富。如果我们确认过去三十年中国经济劳动生产率得到了极大提高这一基本事实，我们就应该相信资产的长时期的大幅升值有着坚实的经济基础。只要中国经济劳动生产率能够继续提高，资产就将继续大幅升值。
当然，由于货币的推波助澜，加上人性的疯狂，到一定时期，资产的升值幅度会远远超过劳动生产率的改善程度，从而产生巨大的资产泡沫，这同样是一枚硬币的两面而已。
事实上，资产长期的大幅升值，不仅是中国经济高速发展的必然结果，同样是中国经济发展到一定阶段实现转型的必然要求。经过三十多年的高速发展，外向型生产型的经济发展方式会受到越外越多的内外环境的制约，从一个生产型国家向一个消费型国家转变就将成为必然，而资产长期大幅升值实现的社会财富的巨大增长就为中国经济转型创造了坚实的经济基础。
过去几年里，我们很多人看到了中国经济转型的必然性，想当然的认为银行将要为经济转型承担巨额的转型成本，他们没有看到，过去十年中国资产的大幅升值，已经为中国经济转型做好了充分的物质准备。这就是我们很多人确定银行坏帐会大量出现而这一现象却迟迟没有出现的根本原因。
一边是海水，一边是火焰，过去四年中资银行股的长期大幅下跌一再强化了投资者对银行业存在巨大金融风险的错误认知，而中资银行业却奇迹般的保持着快速健康的发展，这巨大的反差，是我们坚定看好中资银行股的基本逻辑之一。
（五）
2012年9月，一边是在经历四年的大幅下跌，中资银行股的股价基本都将低于该股2012年末的净资产后，还在继续下跌，一边是虽然不良贷款有所增加，但坏账率保持在极低水平，坏账准备计提充分，银行业务继续保持10％以上的增长，利润在一片置疑声中继续增加，股东现金分红超过一年期银行存款利息水平。
在过去的四年里，我们见证了因为人性的弱点，对银行股的偏见与谬误在得到反复强化后大范围流行导致极端价格的出现；见证了银行业管理层对大到不能倒的规模发展方式的过度迷恋与对股东权益的极度漠视；见证了资本市场重大制度性缺陷与金融监管者错误的货币政策、监管政策结合后对投资者造成的巨大伤害然后又从根本上摧毁了资本市场生存发展的基础。
但是，再大的风浪都不能够改变我们对中国经济长期繁荣的信心，中国金融业在一片置疑声中仍将按照自有的发展规律高歌猛进，我们看好中资银行股的决心在一片看空声中愈加坚定。
我坚信：再长的黑夜都有尽头，中资银行股的春天就要来临。
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