大国的气度：国际板是利远大于弊 看来快要开张了！
1国际板本身是资本项目可兑换进程中的里程碑。由于资本项目开放有进有出，即使把国际板理解为一种资本流出，从整体上看国内资本市场并没有"资本外逃"的压力。2A股的短期走势受流动性影响极大，但国内市场的流动性始终相当充裕，它只是从一个资产市场流向另一个市场。如果要谈"抽血"，银行理财产品的"抽血"效应一定远大于初期阶段受到严格管制的国际板。
3国际企业的估值与A股存在不小的落差，但这根本原因在于国内股票市场供需失衡造成的价格扭曲。正确的做法是寻求改变这种扭曲的途径，而不是遮掩已经腐败的伤口，沉醉于高估值的幻境。
4即使A股的估值水平向国际企业靠拢，长期而言对于投资者依然是好事。正如吃汉堡不养牛的人能从低廉的牛肉价格中受益，市场估值的下降也为投资者低成本持股、享受更稳定投资收益创造了条件。
证监会忌惮国际板推出对市场产生的重大负面影响
八部委提出适时启动国际板试点
郭树清履新证监会主席以来，给市场送了两个红包：一是鼓励上市公司建立分红政策，并且从新上市公司抓起；二是加快引入境外长期资金。可能很多投资者还会加一件事情——证监会好像不再表态"国际板越来越近了"。
其实，郭树清不是没有提过，在内部会议上，他对国际板的表述与过去并无不同——时机成熟时稳步推出；但是，证监会也开始忌惮市场对国际板的负面情绪，一旦市场形成思维定势，任何有关国际板的传闻都会成为重大利空。近期八部委发文再提国际板，但是会签的部委唯独没有证监会，颇 值得玩味。.
在这篇文章开头，我想重复巴菲特提出的一个问题：如果你打算一辈子吃汉堡却又不愿意养牛，你愿意牛肉价格上涨还是下跌呢？
反对国际板的理由，最有代表性的是外国公司圈钱论，其基本假设则是中国资本市场尚不能承受这些体量巨大的世界500强。国内的一些投资者向来视市场扩容为洪水猛兽，中国境内公司不断上市尚且招致异议，外国公司来圈钱，反对声音自然更大。
以明显超过公司价值的价格发行股票，才是圈钱。圈钱论的软肋在于它假设国际企业来A股发行股票也会采用A股的估值水平。但实际情况是这些企业在海外已经上市，估值水平远低于A股，未来国际板的发行价格应当以其在境外市场的交易价格作为参考。
圈钱论显然很难站得住脚。如果剥去这层矫饰，对国际板的忧虑实际上一是惧怕扩容，这是A股非常流行的心理；二是担心国际企业的低估值可能拉低A股的估值水平。
事实上，这两点均不足虑。首先，中国经济并不缺乏流动性，这从各类资产被轮番炒作就可见一斑；资本市场真正缺的是吸引长期资金的体质和机制。其次，国际企业的"优质、低价"正是境外市场成熟度的体现，国际板一方面为国内投资者提供了良好的投资标的，另一方面也是将成熟市场的公司治理和市场约束引进来，促进A股市场真正形成价值投资的土壤和环境。
国际板抽血效应远不及银行理财产品2007年10月，A股登上一轮史无前例的牛市的巅峰。与此同时，企业股权、房地产等各类资产也都相继出现了严重的泡沫化。资产泡沫自然与长期的经济增长以及全流通的市场改革有密切的关系，但也与多年顺差所积累的巨额货币投放直接相关。
2009年，外汇储备突破2万亿美元，到了2011年超过3万亿，直到去年年底才开始出现下降迹象。这些外储实际上是央行的负债，它以人民币投放的形式进入国内实体经济，构成了国内货币供给和流动性的重要组成部分。除此之外，2009年为了防止金融危机的影响在国内蔓延，中国政府实施了4万亿的刺激计划，进一步加重了国内的流动性泛滥，同时也刺激了股市的大幅度反弹。
流动性是趋利的，它去向哪里，哪里的价格就水涨船高。在中国这个资本项目没有完全开放的经济体，国内过剩的流动性也很难大幅度流出，只能从境内的这个资产市场流向另一个市场。当股市的流动性消退的时候，固定收益的银行理财产品，以及高风险的房地产融资信托，就异常火热。甚至出现"豆你玩儿"、"蒜你狠"这样匪夷所思的农产品投机炒作；艺术品和文物自然也不甘寂寞。这些现象足以说明，国内的流动性相当充裕。
再从资本项目可兑换来看，国际板虽然大体上可以看做是造成资本外流的因素，但资本项下的流入管道也在拓宽。中国证监会2012年新批准了500亿美元QFII额度，使得QFII总额度增长到800亿美元。另外，人民币QFII还将带来总计700亿人民币的资金流入。由于证监会在审批QFII资格时偏重养老金、大学基金等长期投资者，这些资金进入中国资本市场将起到"稳定器"的作用。事实也已经说明，QFII机构的买入卖出与市场短期趋势负相关，能够帮助熨平市场的短期波动。
总之，国内资本市场的短期走势受流动性因素的影响颇大，但国际板不可能对流动性的多寡产生决定性作用；由于开放幅度的限制，它甚至不可能成为一个值得重视的因素。
既然抽血效应不明显，那么估值水平落差造成的间接冲击呢？
如果国际板对A股估值体系造成冲击，那也仅仅是因为股票市场自身的体质、机制存在缺陷，价格体系严重扭曲、糜烂，只能运行在一个封闭、压抑的瓶子里，一旦遇到空气就必然风化碎裂，向自己的内部崩塌。
是什么维系了A股的高估值？我们没有必要回避不言而喻的常识：是供需严重失衡成就了A股动辄四五十倍的发行市盈率。700多家被证券公司优中选优的企业排在证监会发审委门外，更多的企业根本无缘资本市场，经过严格审批最终能上市发行的企业不过是凤毛麟角。面对市场内的存量资金，以及场外庞大的流动性储备和中国老百姓的高储蓄，沪深交易所的股票供给只够塞牙缝。
高估的价格是一种精神迷幻剂，它让人们习以为常，直到失去独立思考的能力和理性的批判精神。有人总是反对任何形式的市场扩容，但无论他把自己包装的多么专业，多么忠诚的代表投资者利益，事实上都只是在维护畸形的价格体系。
资本项目开放大势所趋，没有国际板也早就有了QDII其实没有国际板，中国资本项目开放也是大势所趋。内地居民投资境外市场早就有了QDII这一渠道，港股直通车虽然夭折，但几年内重新启动也并不会让人感到意外。
7月份，广为市场关注的跨境ETF将正式发行，这将给内地的机构投资者提供更便捷的配置境外市场股票指数的手段。H股目前的平均市盈率仅为10倍左右，而沪深300仍然是在15倍。对于那些希望做长期配置的投资者而言，H股的价值不言而喻。
中国是一个大国，我们的资本市场不可能永远是池中之鱼。以开放的心态观之，国际板与跨境ETF这种安排一样，都是便利投资者多元化投资的手段。大国的资本市场，当有此胸怀。
吃汉堡不养牛：投资成本降低的长期收益在成熟市场，发行一只股票是很难的，也绝对没有那么多企业想成为公众公司，因为你将时刻面对机构投资者挑剔的目光。也正因此，股价才会真正反应公司的价值和成长。
金融危机之后，美国和香港资本市场的总体表现比A股好得多，这正是其制度优势的具体体现。
只要做好境内外法律、会计制度的对接，公司治理良好、业绩出色、估值更低的跨国企业和优秀的红筹公司将是A股市场良好的投资标的。
即使国际板对A股短期的走势造成冲击，长期而言却能平衡A股的供需平衡，平抑估值水平，同时改善公司治理水平，提高投资者回报，从而在根本上符合投资者的长远利益。
或许有人说，老是谈长远利益，是对短期问题的逃避。因为我早已对这样的问题有所预计，所以不能免俗的想引用沃伦•巴菲特致股东信中的一段话，也就是本文开头的那个问题：
如果你打算一辈子吃汉堡但又不愿意养牛，那么你愿意牛肉价格上涨还是下跌呢？答案可能显而易见。
但是如果你在5年内打算用积蓄持续买入股票，你究竟应该为股票价格的上涨还是下跌欣喜若狂呢？
发行股票的企业就是巴菲特所说的养牛的农场主，而投资者与巴菲特一样，是吃牛肉汉堡的。股票下跌降低了投资者再次买入股票的成本，只要投资是一件长期要做的事情，那么估值水平的整体下移带来的损失也仅仅是短暂的，而长期的回报空间却因为持股成本的降低而大大提高。
到底国际板是利是弊？钱攥在自己手里，每个人心里自有一杆秤。
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