贵州茅台:2011年业绩回顾
公司2011年实现收入184亿元,同比增长58.2%;净利润87.6亿元,同比增长73.49%;EPS8.44元;期内公司期末预收款增长至70亿元。公司拟每10股分红39.97元(含税),分红比例提升至47.4%,分红收益率接近2%。
高度和年份茅台酒的销售成为收入增长主要来源。预计期内销售高度茅台酒11000吨左右;低度茅台酒销量略有压缩。茅台系列酒增速翻倍,增量部分(7个亿)有一半来自于汉酱。
费用率压缩明显。销售费用几乎没有增长,费用率下降至3.9%;
管理费用率亦有压缩,从11.6%压缩至9.1%。同时,四季度预收款仅增长2亿,表明公司几乎没有进行进一步的平滑。以上两方面原因成为业绩超预期的主要原因,同我们推断的一致。
前景展望:
产品方面进一步梳理。压缩低度茅台,推出汉酱和仁酒同主品牌区隔,填补400元和700元价位带。汉酱采用完全独立的销售队伍,2012年招商工作顺利推进,全国80多家经销商,覆盖主要的省份。
直营店准备有序推进。公司管理层讨论与说明中,也表明高档酒的竞争加剧和加快直营店建设的战略方向。目前,专卖店的前期准备、包括人员储备都已经到位。近期有经销商信息反应,茅台要求一批价不得低于1519元/瓶,应当是为直营店定价提供依据。
我们觉得,若茅台能够“将一批利润空间压缩至1倍左右出厂价,将直营店价格订在同一批价接近;然后温和提升价格(前述奢侈品价格规律)”,则一不会伤害既有批发商(依然是利差最大的高档酒);二不会形成过强的投机预期(价差和提价预期的变化);
三可以顺利增量(茅台的价格示范,应当让自己更多受益才是)。
估值与建议:
上调2012和2013年EPS为12.12元和15.37元,维持推荐评级。 如果没有大大小小的***污吏，茅台估计只值20元。 没有公×的消费，还有多大市场？！！
页:
[1]