方正证券--中青旅(600138)造巨型旅游集团
投资要点公司具有不可替代竞争优势：
公司和境外许多国家有稳定的业务合作关系以及相关的客户资源；公司在国内建立了以航空代理和五星级酒店接待为主的大规模地接网络；公司的品牌优势，品牌被社会广泛接受；电子商务上的布局和探索，如遨游网使得中青旅一直在竞争中抢占先机；资源整合能力，作为团中央下的上市公司，拥有资源整合的政策优势。
旅游产业一体化提升公司盈利能力：
公司旅游产业通过增加对乌镇的投资以及设立古北水镇的方式，以独到的方式掌握后端旅游资源推进产业一体化，增加客户黏性，优化前端客户服务和产品设计能力，提高服务质量，降低交易成本从而增加公司整体盈利水平，达到价值链最大化。公司未来还将不断加强后端资源控制及供应，推进后端一体化进程。
预测古北水镇项目现值13亿元：
①古北水镇周边的类似景区较少，周边景区竞争实力较弱；②古北水镇依托于乌镇的管理和经营模式，该模式已得到市场的认同和接受，加上中青旅的营销和品牌，成功实施概率高；③北京市旅游消费实力较强，会议及休闲消费水平较高，客源有足够保证；④2014京沈高铁开通且交通有望不断改善，古北的发展有望提速向前。
公司业务符合行业发展趋势：
自由行已经进入爆发发展的重要阶段，市场普及程度大幅提高，消费者普遍接受和认可，自由行成为主流旅游者的主流出行方式。网络已经成为游客获取信息、进行产品预订、对旅行服务进行投诉的重要途径，四成以上国内游客已采用网站/BBS/论坛获取出游信息。高利润的会奖旅游市场处于高成长期，公司市场占有率排名第一，近三年的会展业务收入平均增速57.44%，未来成长空间大。
上调评级至“买入”：不考虑古北水镇项目，预计公司2011-2013年EPS分别为0.64、0.93、1.02元，对应PE分别为26、18、16倍。我们认为公司古北水镇有望进一步提升公司整体盈利水平，且公司不断掌握上游资源增加供应，推进一体化进程，实现产业链价值最大化，其内在价值被低估，上调评级至“买入”，结合DCF模型给予目标价22元。
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