张裕A(000869)中报点评：行业发展的领跑者
业绩增长29%。2010 年1-6 月份，公司营业收入为248189万元，同比增长26.02%；实现营业利润774,79，同比增长30%；实现归属于公司股东的净利润为58567万元，同比增长28.65%。实现EPS1.10元（上年同期为0.86元） ，同比增长29%。收入、利润增长主要源自高档产品销售稳步增长。2010年上半年，公司营业收入实习26%的增长、 净利润实现28%的增长。 原因有： 一、中高档葡萄酒增长尤为显著， 张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳葡萄酒销售收入分别较上年同期增长200%和30%，导致公司综合毛利率同比提高1.81 个百分点至71.88%；二、报告期内，公司加强管理，管理费用率仅为4.44%，较上年同期下降1个百分点。
中高端市场为公司未来战略重点。对于葡萄酒行业来说，随着健康饮酒消费理念的不断深入，葡萄酒未来市场空间巨大。然而，由于葡萄酒过去的产品局限于中低端，盈利能力较差，企业主要通过低端产品实现区域布局，增强品牌的宣传度和覆盖度。然而，随着消费升级格局的不断深入，中高端葡萄酒的需求随着增加。由于中高端葡萄酒对葡萄种植区域、葡萄的品质、葡萄酒的酿造工艺都有严格的要求，这就给为具有资源和技术优势的企业提供了机会。同时，葡萄酒的品牌打造和宣传、营销网络的建设等都需要大量的资金做后盾。因此，我们认为，葡萄酒中高端市场的竞争激烈程度远低于低端产品。而高端产品的盈利能力远高于低端产品。因此，对于葡萄酒企业来说，谁主导中高端市场，谁就是最后的赢家。对于张裕A来说，公司在种植基地储备、酿造工艺、品牌打造和培养以及营销渠道开拓和掌控等方面都具有优势，因此，我们比较看好公司长期发展。
盈利预测与投资评级： 预计2010-2011年EPS分别为2.74元和3.29元对应当期股价（92.01 元）的估值水平分别为 34x、28x。鉴于公司未来的成长性，我们认为 2011 年公司合理估值区间为 30-35 倍，对应目标价区间为 99 元-115 元，取中间价 107元为未来 12 个月目标价。因此，给予公司“推荐”投资评级。
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