璞玉共精金＊公司＊中国风电(0182.HK)业务模式改善
今年上半年，中国风电的风电场利润增长3.5 倍至6,500万港币，主要得益于利用小时数及表现超过预期。由于下半年风电场的EPCM(工程、采购、建设、管理)业务利润有望环比实现增长，全年风电场利润预计将占到总利润的30%左右，我们有信心今年中国风电的业绩将超出我们的预期。更重要的是，我们认为公司通过成本较低的海外融资控股甘肃风电场并在华南地区获得更多项目储备，目前已经度过了“关键时期”，向上重估指日可待。支撑评级的要点
上半年净利润为1.33 亿港币，比我们预期高6.4%，主要是因为利用小时数较高；
201 兆瓦的甘肃项目内部回报率可能超过10%；
2010 年的产能扩张目标较高，2011 年将缩减。
评级面临的主要风险
有能力在控制更多项目时获得大规模融资；
持有少数股东权益的风电场EPCM 收入较少。
估值
我们将2010-11 年每股收益预测分别上调8.9%和3.1%；
我们2010-18 年的现金流折现模型假设加权平均资金成本为8.8%，新风电场项目的内部回报率为10.5%，EPCM 业务市盈率为16 倍。
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