长征证券研报，评级：3流
深天马A：公司估值水平都偏低 强烈推荐分析师发表研究报告，保守预计未来三年公司摊薄每股收益分别为0.18元、0.32元和0.56元；无论从市值角度还是动态PE的角度来看，公司估值水平都偏低，故给予其“强烈推荐”的投资评级。
公司是我国规模最大的液晶面板（LCD）及模块（LCM）制造商之一，专攻中小尺寸液晶面板领域，产品覆盖TN、STN、CSTN和TFT等各种液晶显示屏及模块。而国内TFT-LCD产业的发展机会，一方面来自于国际订单转移，另一方面则来自于下游应用需求的增长。
目前公司拥有4条TN/STN/CSTN面板生产线，已建成4.5代线一条，在建4.5代线两条。上海天马已于08年底实现量产；成都天马今年2月22日组装出第一块模组，面板生产线6月18日投产，预计今年年底明年初将全面量产；同时，武汉天马已完成厂房封顶，彩色滤光片生产线正在安装，预计在三季度末四季度初开始生产，面板可能在明年一季度投产。
据悉，彩色滤光片是彩色液晶显示器的关键零部件，其成本占面板总成本的20％-30％。而武汉天马的彩色滤光片生产线产能规模达到9万片/月，主要供应上海天马、成都天马及武汉天马的生产线。公司将生产能力延伸至上游关键元器件领域，从而有利于提高整体的盈利能力。若公司3条4.5代线完全实现自制，分析师简单测算便可降低成本4.2个百分点，也就是毛利率可上升4.2％。（长城证券） 还请回版不要设置超过110啊，我升级还路漫漫呢 小心二星变五星#*22*# 楼上是小姐 演习么#*29*# 我也发一个中恒集团
一个价值投资者必须明白一个道理，股价的上涨不能证明你的分析是正确的，股价下跌同样不能证明你的分析是错误的，真正能够证明你的判断是否正确的唯一标准是，你的论点是否在将来的某个时点被证明是正确的。因此价值投资者和趋势投资者（技术分析者)从根本上来说是有本质区别的，价值投资是一个由因寻果的过程，而技术分析是一个由果寻因的过程。
好了，进入正题，中恒昨日公布了三季报预增公告，业绩增长400%（有些人搞不清楚increase to 和increase by的区别），看似不错，而股价的前后走势也好似证明了中恒的业绩，其实不然，中恒本轮上涨不是由业绩浪推动，而是投资者对企业盈利增长的长期预期出现改变，在基本药物目录指导价格公布后，市场已经意识到了中恒巨大的提价空间，从而将在未来推动业绩大幅上涨，因此本轮股价的上涨可以说是由中长期预期改变引起的，而不是由短期业绩超预期引起。朋友们可以对比昆明制药和中恒集团的走势，都是由血栓通和血塞通零售指导价上调后改变了市场预期，其中血塞通上调幅度更大。（投资者可能有疑问的地方在于，中恒零售指导价是上升还是下降。中恒之前最高限价只在两广执行，而目前价格在全国执行，虽然零售价较最高小幅下调，但实际在全国销售价格有比较大提升，因此是实质性利好）。
接着说三季度业绩，中恒08年前三季度净利润1280万（三季度单季亏损），按预增400%计算，09年前三季度6400万以上，3Q09年1300万左右，如果按照我之前的预测在地产业务不贡献利润情况下，09年全年光制药业务净利润应该1.7亿，而目前前三季度只是实现盈利6400万左右，应该说三季度的业绩比我当初的判断低很多，那我的判断错了吗？我不认为错误，原因有以下几点：
1：公司季度利润并不是线性分步，公司1Q09只有366万 2Q09却大幅增加到 5000万 3Q091300万以上（去年同期亏损） 而4Q是公司的销售旺季 净利润应该全年最高。
2：公司很可能在第三季度抵冲了地产业务的亏损，虽然今年一季度公司已经处理了一部分，但我估计还有2000万元左右需要处理，因此公司很可能在第三季度进行处理，造成合并报表利润低于预期，也即是说3Q09母公司业绩应该有不小的亏损，当然以上是猜测，需要等到三季报真正公布时在做判定，不过全年公司地产业务应该盈亏相抵。
3：公司销售费用激增造成盈利低于预期，也就是出现07年三季度的情况，如果是这种情况出现未来我将对现有盈利进行修正，因为这种改变通常是不可逆的，具有长期性，但我认为可能性很小，因为我之前已经详细拆解了公司销售费用。
4：销售没有达到预期：会不会出现这种情况呢，如果出现首先应该否定是需求导致的，因为公司血栓通供不应求，市场需求长期不能满足，所以不会是需求导致。第二，考虑会不会是供给导致，如果是供给原因导致，那不是什么大问题，因为产能对短期业绩的影响并不影响长期投资价值。第三种情况，人为导致，这是很有可能的，公司有意调节各季度的销售，因为基本都是提前打款，这很容易做到，公司一二季度的销售人为调节的迹象非常明显。可以参考茅台，如果茅台没有利用预收账款人为调节利润，公司09年单季应该出现负增长。
综上所述，三季报业绩虽然没有达到预期，但我仍然坚持自己判断，我不认为目前有什么可以让我改变自己的判断，三季报公布后还会详细分析，不能光凭一个400%的预增就作判断。
最后想谈一个问题，用来解释中恒目前的走势，如果一只股票的业绩短期超过预期或低于预期或者出现某种利空或利好消息，公司真实预期价值如何受到影响，投资者的预期又如何出现错位改变。分三种可能情况进行讨论（关于如何得到的结论，我只能透露是根据模型深入思考后得到），这里只考虑业绩超预期和利好消息的影响：
第一：对短期和中长期价值不产生影响，当短期收益R（多为单季度）上升或者利好消息公布（非经常性损益等）时，只对企业当年业绩产生影响，对未来业绩无影响，此时公司价值不受影响。
第二：短期和中长期价值受到影响，但价值实现效率不变。当短期收益R上升，其他年度收益出现同比例的上升，但公司成长性，经营环境不出现改变，则企业短期和中长期价值上升，但价值实现效率不变。
第三：对价值和价值实现效率同时产生影响，当短期收益R上升是由公司经营环境出现重大变化导致，则企业风险和成长性均变化，此时企业价值和价值实现效率同步上升。
股市经常出现的情况是，市场预期经常把第一种情况当做第三种情况来处理，进而造成短期业绩低于预期或者高于预期或者由于某种消息造成股价大幅波动，而企业真实的价值并没有受到影响，此时就会出现交易机会，也就是说市场先生的报价出现问题了，in other words,到了别人恐惧我贪婪的时候了。举个例子来说，某个企业由于偶然因素导致短期业绩低于预期，而造成股价的大幅下跌提供了很好的买入机会，因为企业的价值可能并没有受到影响，随着业绩的恢复增长，市场预期又会向真实业绩靠拢，股价会重新回到上涨轨道。而通过以上分析，中恒目前的走势也很好解释，基本药物目录改变了市场对中恒未来业绩增长的预期，价升量增，这在之前文章已经祥细分析，从而导致了股价的大幅上涨，当然本人相信市场预期此次的改变是正确的，因为中恒的价值的确出现了变化。
关于目标价格说明：
1：预测公司未来业绩：按照之前2011年医药部分2.27元业绩，出于谨慎原则，在此业绩基础上折价15%作为2011年业绩目标值：1.97元（目前本人预测高于市场的原因：是在三费上，本人和卖方机构的预测在此项上相差1-1.5亿，我坚持个人判断不会改变，机构盈利模型中的业绩预测费用和销售收入存在一定比例关系，也就是费用随销售刚性增长，但这对中恒基本不适用，中恒大部分费用属于固定性费用，之前已经详细分析了）。
2：预测公司未来价值：按照2011年30倍PE预估企业医药部分价值，医药部分价值59.1，地产和股权投资价值合计5元。公司2011年内在价值64.1元。
3：按照必要报酬率贴现内在价值：根据不同的市场情况及个股增长的确定性必要报酬率取值0%-15%，其实不论未来行情是走牛，或者调整（牛市行情忽视风险，调整行情医药行业因为业绩的确定成长又将成为避风港，因此，不论何种行情医药行业都有可能实现0%的必要报酬率，也就是透支一年业绩，这就是现在的情况，目前整个医药板块2010年估值31倍，已经透支业绩，短期估值压力已经较大），但处于谨慎原则，我还是按照正常情况下，取15%的必要报酬率贴现，则中恒集团2010年合理价值55.7——64.1元。
4：评级：
中恒集团：目前股价还未完全反映公司未来业绩增长预期，提高公司13个月目标价格区间至：55.7-64.1元，给予强烈推荐投资评级。
医药行业：短期估值压力较大，未来6个月内整个板块很难获取超额收益，预计跑输大盘概率极大（明年下半年估值压力会有一定缓解），给予中性评级 为了快速混到8级，顶上来#*)*# #*29*# 趁还没设权限，先看了再说. 002228合兴包装 我也来凑凑热闹，怎么我的权限老不上去？ 股市经常出现的情况是，市场预期经常把第一种情况当做第三种情况来处理，进而造成短期业绩低于预期或者高于预期或者由于某种消息造成股价大幅波动，而企业真实的价值并没有受到影响，此时就会出现交易机会，也就是说市场先生的报价出现问题了，in other words,到了别人恐惧我贪婪的时候了。举个例子来说，某个企业由于偶然因素导致短期业绩低于预期，而造成股价的大幅下跌提供了很好的买入机会，因为企业的价值可能并没有受到影响，随着业绩的恢复增长，市场预期又会向真实业绩靠拢，股价会重新回到上涨轨道。而通过以上分析，中恒目前的走势也很好解释，基本药物目录改变了市场对中恒未来业绩增长的预期，价升量增，这在之前文章已经祥细分析，从而导致了股价的大幅上涨，当然本人相信市场预期此次的改变是正确的，因为中恒的价值的确出现了变化。
最典型的就是600809山西汾酒。
看业绩再看走势，也被我判断准确。 你这点我非常认同，所谓的价值洼地就是在此刻显示出来。 天马我从今年3月份开始关注。去过工业博览会考察小屏幕液晶的状况，现在运用的越来越多了。
天马增发置入的上广电线，曾经是个烧钱的玩意。如果这块的资源能够整合到位，那么在产能扩张的基础上同时降低成本，业绩爆发还是有可能的。
天马的另一个好处是，深圳本地股，永远充满想象。#*29*# 没权限#*29*#