主要造纸上市公司2009年年报解读
主要造纸上市公司2009年年报解读一、生产经营状况
2009年对造纸行业来说，是一个艰难的年份。受到金融危机的影响，09年上半年国内外需求萎缩、库存积压，大部分纸产品价格处在一个较低的价位，影响了整个行业的收入水平和盈利能力。随着经济的复苏，下半年各造纸公司经营状况缓慢恢复，主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸、新闻纸等几大纸种先后进行了几次提价，从而使收入和盈利水平有所改善，业绩环比逐季向好。主要造纸上市公司09年生产经营情况如下表：
表1：2009年生产经营状况（单位：万元）
指标晨鸣华泰太阳博汇岳阳美利目前产能3301801501171002509年产量304118.71106.4179.457118.209年销量320129.9110981.457117.66同比增长 21.7419.8215.17 24.85营业收入1,488,460 582,756 596,073 312,246 303,854 100,136 同比增长-4.15-2.982.78-5.68-7.14-18.75营业利润
98,257 17,253 70,793 28,560 8,131 1,492 同比增长
-24.00-46.581905.78-17.55-49.39-76.67利润总额117,292 108,689 64,439 28,287 10,621 1,535 同比增长-24.59190.80152.68-18.51-30.31-78.58归属上市公司股东净利润83,595 109,485 47,882 19,939 9,391 813 同比增长-22.26202.76109.02-21.41
-29.41-88.19从上表来看，除太阳纸业外，各造纸公司营业收入同比均有小幅下滑，主要原因是由于产品价格大幅下降，因此虽然销量同比增长，但收入却下降。利润总额和净利润同比大幅下降在20%左右（剔除收购河北诺斯克产生的一次性收益，华泰股份归属于上市公司股东净利润同比下降19.91%），远高于营业收入的减幅。主要原因是受金融危机影响，市场低迷，相应各项期间费用同比大幅增加。而对于太阳纸业来说，由于08年生产异常，又计提了大量减值准备，利润水平极低，因此基数较小，所以导致09年利润总额和净利润同比大幅增长。
二、财务分析
1、盈利能力
表2：主要盈利指标
指标
晨鸣
华泰
太阳
博汇
岳阳
美利
销售毛利率(%)
18.9914.7718.6317.4818.8414.69销售净利率(%)
6.4018.749.917.123.091.07三项费用比重()
12.1811.299.528.3016.4011.10净资产收益率(%)
6.4318.1415.986.963.120.84从综合毛利率来看，晨鸣纸业排在首位，岳阳纸业次之。但由于岳阳纸业三项费用比重远远高于其它公司，因此净利率明显低于其它造纸公司，仅为3.09%，比美利纸业稍高。从净资产收益率来看，岳阳纸业也远低于其它公司，主要原因是由于公司盈利能力不强，净利润偏低，而资产规模又较大。
表3：分纸种毛利率情况
公司分产品
毛利率（%） 晨鸣 轻涂纸
14.92% 双胶纸
17.80% 书写纸
14.45% 铜版纸
20.40% 新闻纸
18.65% 箱板纸
13.23% 白卡纸
18.65%华泰 新闻纸
13.83 文化纸
9.7 生活纸
11.26 包装纸
20.65 化工产品
23.36太阳 非涂布文化用纸
18.63% 涂布包装纸板
11.88% 铜版纸
20.75% 电及蒸汽
12.54% 化机浆
24.99%博汇 书写纸
22.04 双胶纸
15.43 卡纸
18.68 石膏护面纸
13.55 箱板纸
7.88 瓦楞纸
11.27岳阳颜料整饰纸
16.55 包装纸
21.81 轻涂纸
17.6 淋膜原纸
14.55美利 特种纸 11.25 胶版纸 8.52 箱板纸 2.9 白卡纸 6.23 书写纸 14.27 从上表来看，晨鸣纸业生产成本控制较好，各纸种毛利率都处于较好水平，特别是双胶纸、新闻纸、箱板纸毛利率均排首位，新闻纸毛利率甚至超过新闻纸龙头华泰股份，箱板纸毛利率也超过10%，远高于其它造纸公司箱板纸的毛利率。华泰股份主导产品新闻纸毛利率不高，部分改产文化纸后，由于有一定损耗，因此文化纸毛利率也非常低，不到10%。相反，太阳纸业在主导产品铜版纸毛利率较高，同时高档双胶纸毛利率也维持高位。而博汇纸业的文化纸和白卡纸毛利率有较大优势。岳阳纸业包装纸和轻涂纸的毛利率排在首位。
表4：三项费用表
指标
晨鸣
华泰
太阳
博汇
岳阳
美利
销售费用率
5.20%
3.58%
3.90%
3.21%
4.41%
1.00%
管理费用率
4.88%
4.38%
2.57%
2.96%
7.15%
2.74%
财务费用率
2.10%
3.34%
3.05%
2.13%
4.85%
7.36%
三项费用比重
12.19%
11.30%
9.52%
8.31%
16.41%
11.11%
单位销量期间费用
566.79 506.71 520.86 318.42 607.99 629.70 从上表来看，岳阳纸业三项费用比重明显高于其它公司，其中管理费用比率是太阳和博汇的两倍多。据了解岳阳纸业因申报高新技术企业，管理费用中多列支了研发费用，导致费用偏高，但08年该比率为4.57%也位列各公司之首。岳阳纸业由于资产负债率高达69.87%，财务费用率自然也远高于其它公司。从单位销量期间费用来看，岳阳纸业为608元，高于其它公司。与岳阳纸业产能接近的博汇纸业在费用控制方面表现得非常出色，三项费用比重最低，而这一数据在08年也仅有8.52%，也是最低。
2、营运能力
表5：营运指标
指标
晨鸣
华泰
太阳
博汇
岳阳
美利
应收账款周转天数(天)
39.68 58.55 17.29 31.64 36.60 69.89 存货周转天数(天)
83.96 63.93 56.30 72.85 298.46 284.92 总资产周转天数(天)
659.22 700.93 529.65 591.42 1030.34 1197.21 从营运指标来看，岳阳纸业的应收账款周转天数排在中位。由于岳阳纸业和美利纸业账面上都有林木资产，为了具有可比性，需将林木资产剔除在外。岳阳纸业剔除林木资产后的存货周转天数和总资产周转天数分别为134.67天和696.6天，而美利纸业分别为139.4天和1122.74天。由此可见，岳阳纸业存货和总资产周转速度不快，处于行业低端。
3、偿债能力
表6：偿债指标
指标
晨鸣
华泰
太阳
博汇
岳阳
美利
流动比率1.49 0.67 0.66 1.24 0.86 0.79 速动比率1.18 0.55 0.50 0.84 0.38 0.43 现金比率(%)40.95 26.38 15.55 35.16 13.05 7.61 资产负债率(%)47.77 50.66 60.36 47.26 69.87 71.60 岳阳纸业资产负债率处于高位，09年负债合计由08年的44亿元增加至近70亿，增长达60%，而同期股东权益仅增长了约3%。从短期偿债指标来看，流动比率（剔除林木资产后将更低）、速动比率和现金比率都比较低，偿债压力非常大。
4、成长能力
表7：成长指标
指标
晨鸣
华泰
太阳
博汇
岳阳
美利
主营业务收入增长率(%)-4.15 -2.98 2.78 -5.69 -7.14 -18.75 净利润增长率(%)-24.27 188.75 127.90 -22.96 -32.74 -84.81 净资产增长率(%)5.10 58.10 16.96 14.03 2.66 1.11 总资产增长率(%)7.28 31.03 12.34 32.89 35.10 7.86 如前所述，除太阳纸业外，造纸行业其它几家公司在09年业绩都有不同程度下滑，主要受宏观经济的影响。从资产增长角度来看，岳阳纸业净资产增长率远低于总资产增长率，靠负债发展的迹象非常明显。晨鸣纸业由于湛江项目进度较慢，09年增长较为缓慢。华泰股份由于收购了河北诺斯克，资产规模大幅增长。太阳纸业和博汇纸业增长速度适中，权益和负债增长较为平衡。
三、发展规划
1、晨鸣纸业
①湛江年产70万吨木浆项目共完成了总工程量的35％左右，预计11年下半年投产。配套林业基地方面，截至2009年底共征原料林地245万亩，已办理林权证面积206万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到74万亩。
②年产80万吨高档低定量铜版纸项目，项目总投资额人民币52亿元，建设地点在寿光本埠。预计于2011年5月正式投产。
③年产45万吨高级文化纸项目总投资额人民币16.68 亿元，建设地点为广东湛江。预计于2011年4月正式投产。
④年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目仍在进行，但会延期。
⑤年产9.8万吨中高档生活用纸项目可能在2010年年底实现投产。
⑥国际物流中心及配套铁路专用线项目预计于2011年5月份完工。
2、华泰股份
①公司09年募集资金项目50万吨离子膜一期工程25万吨已经顺利投产，二期预计10年中期可投产。
②40万吨铜版纸项目预算投资36.86亿元，已投入近2亿元。
③广东40万吨新闻纸项目预算投资9.59亿元，已投入3.5亿元。
④安徽林浆纸工程预算投资17.37亿元，已投入1亿元。
⑤7万吨浆项目预算投资1亿元，已投入1.5亿元。
3、太阳纸业
①公司年产35万吨文化纸已于3月底顺利投产。
②年产30万吨高松厚度纯质纸项目总投资15.6亿元，预计2011年6月投产。
③老挝“林浆纸一体化”项目中年产30 万吨浆厂项目于2010年动工，预计2012年建成投产。另外，年吞吐量200 万吨的木片专用码头和年产量20 万吨的木片厂也将于2010年进入施工阶段。
4、博汇纸业
①年产35万吨白卡纸项目于2010年2月成功试车。
②公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸板及9.8万吨/年化机浆技改工程项目，项目建设周期为24个月。
5、岳阳纸业
公司拟配股收购骏泰年产40万吨漂白硫酸盐木浆及14万公顷原料林基地配套项目。
6、美利纸业
公司建设的50万亩速生林项目，预算投资额为4.26亿元，截止2009年12月31日，公司实际投入为6.53亿元。根据国家林业局西北林业调查规划设计院调查，认定公司目前共有林地30.45 万亩，有林面积为17.28 万亩。
项目的造纸项目主要有5万吨涂布特种纸技改项目和2.5万吨铜版原纸项目，投资规模不大。非造纸项目主要有30 万立方米混凝土搅拌站项目和60 万吨水泥粉磨站项目。
四、点评
1、晨鸣纸业作为行业内规模最大、产品最齐全的公司，能够有效降低经济波动对行业的冲击，快速恢复到正常发展轨道。同时公司合理规划，积极进行项目建设，能够继续保持行业霸主地位。
2、作为新闻纸龙头的老大，华泰股份是“成也萧何，败也萧何”，在新闻出版业遭遇新媒体冲击的当今，市场需求萎缩，产品价格疲软，新闻纸已进入微利时代。华泰股份不得不部分改产文化纸，并开始涉足了化工领域。从09年来看，2009年公司化工产品营业收入占比11%，毛利却占比18%，预期这一比例将随着50万吨离子膜项目二期工程的建成投产继续扩大。
3、近两年来，太阳纸业一直在进行战略调整，确定了两个发展方向：一是扩大自制浆产能，目前自制浆产能已达60万吨，尚有规划中的30万吨产能。同时积极进行原材料林基地建设，在金融危机爆发时逆势在老挝建设林浆纸一体项目，其中包括吞吐量200万吨的木片专用码头和年产量20万吨的木片厂。二是调整产品结构，改变原来以铜版为主导的产品结构，确定以文化纸为主的发展方向，公司目前文化纸产能为75万吨，并再准备上一条30万吨生产线。从上述两点来看，发展原材料基地，提高制浆能力是造纸业长期发展的根本；而作为铜版纸，随着金海100万吨铜版项目的投产和美国对铜版纸的“双反”的实施，该细分行业将面临再一次重新洗牌，太阳纸业提前布局文化纸龙头地位，足见太阳纸业的明智。
4、博汇纸业是造纸行业中稳健经营的典范，近两年来期间费用比重一直处于行业低位，资产负债率最低。随着35万吨白卡纸项目的投产，公司白卡纸产能比重超过60%，同时公司拟再建设75万吨白卡纸项目，由此可见，公司已将白卡纸作为公司的发展方向。另外，公司目前有30万吨制浆能力。
5、岳阳纸业的核心优势主要在于拥有林木资源、自制浆能力较强，在产品结构上并无多大优势，而林木资源质量如何，能否转化为实实在在的盈利是公司发展的前景所在。由于40万吨项目的建设，09年公司有息负债增加了近22亿元，目前资金压力和偿债压力较大。
6、美利纸业虽然有实力雄厚的中冶集团作为后盾，但由于其本身基础薄弱、地理环境较差，目前仅能勉强维持现状，短时间内也难有改观。从业务来看，公司下属建筑公司和安装公司对净利润贡献较大，而且公司目前仍在加强此业务，进行相关项目的建设，这也是中冶集团的强项。未来看点在于中冶集团对其的重组。 非常感谢，学习了！ 不错，强烈支持，希望楼主能对别的行业也作出分析。
再次致敬#*29*# 非常不错,学习了!
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